春晖股份:巨亏化纤业务剥离,主业聚焦轨交装备

事件:公司近日发布公告称与弘和投资有限公司签署《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,拟将化纤业务相关的资产及债务整体转让给弘和投资。此次交易价格以交易标的评估价值作为定价依据,初步确定为2.91 亿元。

化纤产品战略收缩,亏损业务整体出售:化纤行业经过十多年扩张,产能过剩,行业竞争升级,产品价格持续下跌,涤纶行业已连续两年亏损。同时周边地区的产能增加,对公司产品造成冲击,化纤产品业绩进一步出现下滑。据公告称,公司2016 年化纤产品营收4.54 亿元,同比下降30.04%;毛利率-8.04%,同比下降13.17%,化纤业务2016 年亏损了2.92 亿元,其中产品销销售量为5.67吨,同比下降15.46%。公司近期对化纤产品进行战略收缩,签署转让协议,此次交易目的主要系为了剥离亏损资产,提高公司的资产质量,从而提升盈利力。

外延收购促进业务转型,轨交业务助力公司业绩:据公司年报称,公司于2016年2 月3 日完成香港通达100%股权的收购手续,并纳入合并报表范围,公司的利润来源主要来自于香港通达,从购买日至2016 年底,香港通达收入14.05 亿元,实现净利润3.47 亿元。其主要产品为高铁配件,公司由此从化纤类产品制造业务向轨交装备制造业务转型。据公告称,公司于2016 年高铁配件营业收入达14.02 亿元,占全年营收75.29%,其毛利率为35.29%。“十三五”期间,我国铁路交通运输投资将达3.5 万亿元,预计高铁增加1.1 万公里。若按照我国目前高铁动车组保有量密度1 辆/公里计算,则未来年均至少新增2200 辆动车组。

轨交产品竞争实力强,未来市场空间广阔:香港通达主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、闸片,应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。根据非公开发行预案,公司轨交给水卫生设备市占率超50%,与青岛四方形成长期战略合作关系。该产品2016 年营收为5.89 亿元,占公司营收31.63%,并且毛利长期维持在40%以上。此外备用电源设备在动车领域的市占率超50%、城轨超25%,运用于多类动车组车型,并广泛运用于北京、广州、沈阳等地的城轨地铁线路。经我们初步测算,十三五期间给水卫生设备新增需求80-90 亿元,备用电源新增需求约24.4-27.9 亿元,未来公司轨交产品潜在市场十分广阔。

投资建议:预计公司2017-2019 年的净利润分别为3.23/3.77 /4.52 亿元,EPS分别为0.20/0.24/0.28 元,分别对应PE 为42/36/30 倍;继续给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.0 元。

风险提示:轨交业务增速不及预期,产品市场拓展低于预期。