宏观周报:二季度货币环境收紧之势难改

投资要点:

信贷增长平滑,累计增速放缓。4月新增人民币贷款1.1万亿,新增社会融资规模1.39万亿。如果仅看4月,信贷、社融较2016年4月接近翻倍,但实际上,2016年一季度信贷规模大增,导致央行窗口指导,因此2016年4月信贷基数明显偏低。累计看,1-4月新增人民币贷款5.32万亿,较2016年同期仅增长3.1%,1-4月累计新增社融8.3万亿,同比增长11.2%。

4月非标重回表内趋势明显。从结构上看,4月新增居民中长期贷款4441亿元,绝对额与占比仍处高位;4月新增企业中长期贷款5226亿元,1-4月企业中长贷较2016年同期增长近60%。从新增社融结构来看,4月非标类合计新增1770亿元,占整体新增社融比重自3月的36%降低至13%。由于一季度表内监管趋严,因此非标类大增,但3月底以来受银行监管以及自查影响,非标类重回表内趋势明显,这一点可能也是1-4月企业中长期贷款大增的重要原因。

二季度货币环境收紧之势难改。5月12日央行发布一季度货币政策执行报告,报告显示一季度非金融企业及其他部门贷款加权平均利率自2016年12月底以来上升了26bp,而从M2、社融、信贷增速放缓来看,货币量、价均呈收紧趋势。另外,央行对全球增长的判断更为积极,但也提示了可能会出现的金融市场风险。报告认为当前中国经济面临的主要是结构性而非周期性问题,所以货币政策将保持审慎中立。而在专栏中央行还专门详细解释了“缩表”。从二季度来看,我们认为货币政策仍会在保持基本流动性稳定的前提下有序推进金融去杠杆。

本周展望:一带一路高峰论坛、4月经济运行情况。

风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。