物流快递行业:包裹量增速进入新常态,联合涨派费值得关注

包裹量增速进入“新常态”。4月份,全国快递业务量同比增长25.7%;而17 年前4个月包裹量累计增速则为29.8%。我们认为,在快递企业纷纷上市后, 行业增速放缓已经是不争的事实,包裹量增速进入20%-30%区间的“新常态”。我们最早在今年3月20日的点评《快递业务量增速放缓,但依旧高增长》中就做出“预计2017年全年快递行业业务量增速在30%左右”的判断,而目前的时间点观点依然保持不变。市场对于当前的行业增速已有预期,也反映在了快递公司的估值当中;而下一阶段的看点则是各家快递公司之间的分化,关注哪家快递企业的增长能够持续超出行业增速,从而突围成功。

快递平均单价略有下滑。今年4月份快递平均单价为12.38元/件,同比去年下降2.34%,跌幅收窄;而环比3月份则下滑0.22元。自从2016年下半年起,快递平均单价就已经触底,目前仍在12.5元/件上下震荡,跌无可跌。

行业集中度继续提升。2017年4月份,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为77.4,较今年一季度上升了0.4,也是自2016年2月以来的最高点。行业前八名集中度持续改善符合我们之前的判断,行业整合是未来发展的大趋势。

派费上调凸显派件网点经营压力,六大企业同时调整超出预期。5月11日晚, “三通一达”、百世快递以及天天快递等6大快递企业分别在内网发布《关于全网派费调整的通知》,决定从6月1日起调整派费标准,在原有派费基础上上调0.15元/票。在加盟制快递的商业模式中,派件费用一般是直接由揽件网点支付。由于我国快递行业揽件、派件的不均衡,大部分中西部地区加盟网点逐渐沦为派件网点,经营压力很大。此次上调运费,可以视为快递总部为了平衡揽件加盟商和派件加盟商的利益而对“蛋糕”的再分配。乍一看,快递总部(上市公司主体)在这次派费上调中并不受影响,但实际上多出的0.15 元/件的派费能否传导至上游客户进而体现在单票收入的上升,目前来看值得怀疑。若无法传导至客户,恐怕会影响揽件网点的稳定性。然而从另一个角度看,六大快递公司在同一个时间涨了同样的派费,不得不让人怀疑是否是前期做了充分沟通后的联合行为。如是,考虑到六大快递公司市场份额超过60%,这一“联盟化”的调价行为不仅耐人寻味也超出市场的预期,更是反映出龙头快递公司之间的竞争关系,也许并不像大家想象的那样剑拔弩张。

行业整合仍将持续进行。目前来看,随着配送和分拣中心人力成本的上升, 拥有大规模智能设备以及领先的运输线路优化能力,从而能够不断“降本增效”的公司,将更具备竞争优势。我们认为一线快递公司将通过“规模效应” 快速拉开和二三线快递企业的差距,利用成本优势不断蚕食二三线快递企业的市场份额,实现行业的初步整合。

投资建议:我们重点推荐中通快递(ZTO.US),理由主要有三点:1)ZTO通过进行智能分拣设备的投入、自营90%以上的中转中心以及自营超过2/3的干线运输车辆等措施,做到在通达系中单件成本最低,每单运输成本和转运中心成本合计比竞争对手少0.2元以上;2)近5年市场份额不断提升,未来快递量增速有望继续超越行业平均水平,从而抢占更多市场份额;3)“同建共享” 的激励机制,使得公司总部和加盟商的利益更加一致,有利于总部对加盟网点的管控以及服务质量的统一管理和提升。

风险提示:快递业增速不及预期;行业爆发价格战;快递运输成本和网点补贴金额上升。