宏观经济周报:信贷扩张财政收缩,政策前景依然审慎

西南宏观观点

经济延续放缓态势。高频数据显示,经济继续呈现稳中趋缓态势。生产面六大发电集团耗煤量增速继续放缓,单周增速下降至10%以下。而需求面三十个大中城市房地产销售面积继续下跌,我们整理的80个城市房地产销售面积增速同样放缓,显示信贷管控加强和房贷利率上升对需求面持续产生抑制。而工业品价格继续环比下跌,将带动企业盈利空间收窄和补库存意愿下降。经济继续呈现放缓态势。

信贷扩张财政收缩,政策前景依然趋于审慎。虽然4月信贷投放增加,但考虑到广义社融增速基本平稳,实体经济资金面依然难言改善。未来随着监管加强,城商行和农村金融机构信贷投放能力受限将对信贷增速形成抑制。而债券利率攀升将带动贷款利率持续上升,对实体经济融资成本产生推升压力。叠加监管加强对表外融资形成的抑制作用,实体经济资金供给将持续受到抑制,信贷社融增速可能在未来几个月持续放缓。同时,4月财政盈余再度扩张,显示财政政策开始回撤。收入放缓与减税降费共同作用下,未来几个月财政政策将继续保持审慎,叠加对地方政府举债核查加强,将显著抑制基建投资资金来源,加大经济放缓压力。

监管加强是大环境,央行力图有序去杠杆。1季度央行货币政策报告中,除表示要高度防范金融风险之外,同时要求把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡,有序化解处置突出风险点。因而,我们认为流动性水平会保持在中性偏紧的水平。一方面,监管加强大背景下流动性难以出现显著改善;另一方面,央行在守住不发生系统性金融风险底线背景下,也不会放任流动性大幅趋紧和短端利率显著攀升,再次出现类似“钱荒”事件。