龙蟒佰利调研简报:钛白粉价格有支撑,规模及一体化优势明显

龙蟒佰利是我国最大的钛白粉生产企业,目前公司拥有钛白粉产能56万吨,其中硫酸法产能约50万吨,氯化法产能约6万吨。2016年以来钛白粉市场供应偏紧,钛白粉市场价不断走高,钛白粉企业的盈利水平大幅提升。

钛白粉产品供应依然偏紧,价格上行有支撑。扣除部分僵尸产能后,2016年我国钛白粉行业的实际开工率可能在85%-90%左右,处于较高水平。2017年钛白粉价格高企,部分企业恢复生产的意愿较强,但严苛的环保标准限制了复产产能的释放,同时旺盛的海外需求导致钛白粉供应依然偏紧。短期看钛白粉价格上行依然有较强支撑。

钛白粉行业集中度不断提升。我国钛白粉生产企业两极分化加剧,钛白粉生产企业数量呈下降趋势,龙蟒、佰利联两大龙头公司,在完成重组后产能达到56万吨,一跃成为全球第四大钛白粉企业,仅次于杜邦、亨斯迈和科斯特,占据国内行业绝对龙头地位。

硫酸法产生三废多发展空间有限,氯化法空间广阔。氯化法虽然工艺难度大,但生产的钛白粉品质好,纯度高,且生产过程中污染少,是钛白粉行业未来的发展方向。龙蟒佰利的氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位。未来公司还计划新建20万吨/年氯化法钛白粉装置。我们认为,公司大力发展氯化法钛白粉符合行业的发展趋势。届时规模效应将进一步显现,公司钛白粉的产品品质也将再上一个台阶。盈利预测及估值:龙蟒佰利作为行业龙头,业绩向上趋势明显。预计公司2017-2018年EPS分别为1.04元,1.03元。当前股价对应PE分别为15.4倍,15.5倍。公司公布了规模不超过12亿元的股票回购计划,将对股价形成支撑,给予公司“推荐”评级。风险提示:钛白粉价格波动对公司业绩影响较大,如果钛白粉价格大幅回调,可能导致公司业绩低于预期。