石油行业更新:风险回报提高

复活节后的三个星期,布伦特原油现货价下跌13%,自2016 年11 月底以来首次降至50 美元/桶以下。自欧佩克宣布减产以来的油价升幅完全消失。市场担心减产计划将不会延续以及美国石油产量增长将抵消欧佩克减产的效果。

我们认为欧佩克将在5 月25 日于维也纳举行的会议上将减产计划延长6 个月。目前沙特阿拉伯减产执行率最高,也将尽最大努力延长减产计划。毕竟在沙特阿美石油公司上市前,沙特阿拉伯会设法避免油价崩塌。

如果石油减产延续至2017 下半年(包括11 个非欧佩克产油国),我们预测在2017 年下半年全球石油产量将比需求少140 万桶/天,而上半年缺口为60 万桶/天。通常来看,下半年石油需求量较大。

市场一直担忧美国石油产量上升将会影响欧佩克减产的效果。根据美国能源信息署最新数据,截至4 月28 的一周里,产油量达到929 万桶/天,相较2016 年7 月初的低位上升了10%。由于天然气凝析液的产量可能降低,国际能源署预测美国原油和天然气凝析液产量将在2017 年增长45 万桶/天,大大低于欧佩克的减产量116 万桶/天。

管理型基金所持有的(至2017 年4 月25 日)布伦特原油期货净多头头寸在过去8 个星期由历史高位下降29%。随着近期油价的下跌,预计净多头头寸将进一步下降。随着管理型基金在石油期货市场所持多头回归到更可持续的水平,即便维也纳欧佩克会议的结果欠佳,油价下行的空间也不大。此外,石油期货曲线再次出现升水。

今年以来,着重布局上游的石油股表现基本跑输市场。年初至今,中国海洋石油股价和中国石油(857 HK/601857 CH)H 股表现相较恒生国企指数低14%和15%。来自油价的积极消息将使股价受益。

评级风险。

石油减产执行率大幅下降。

利比亚和尼日利亚原油产量大幅增长,这两个欧佩克成员国未参与减产。

首选推荐。

中国海洋石油(883 HK)。作为一个纯上游公司,中国海洋石油是油价上涨的直接受益者。近期股价疲弱,估值仍然较低。