转债市场周报:转债正股2016年年报梳理

转债/交换债正股的2016年年报和2017年一季报已经陆续披露,我们对其业绩指标即营收和归属净利进行简要梳理。

从营收增速来看,大部分转债/交换债正股在2016年和2017年一季度实现了正增长。其中,辉丰、广汽、国贸、蓝标、歌尔的2016年营收增速均超过了30%,并且在2017年一季度延续了较高的增速;而顺昌、永东、三一在2017年一季度的营收增速显著高于2016年年度。国金证券在2016年的营收增速是最低的,为-30.78%,而洪涛、新华保险、电气、汽模在2017年一季度的营收增速相比2016年年度有所恶化。

从归属净利增速来看,三一、蓝标、国贸、永东、广汽、皖新、歌尔的2016年增速均超过了30%,其中三一、永东、广汽、皖新、歌尔继续在2017年一季度延续了较高的增速;另外,顺昌、辉丰和格力在2017年一季度的归属净利增速显著高于2016年年度。洪涛、蓝标在2017年一季度的归属净利增速较低。从业绩增速来看,我们重申对广汽、三一的推荐。对于广汽,虽然行业受购置税优惠政策退坡的影响,行业销量增速从2016年全年的13.74%下滑至7.37%,但广汽的销量增速远超行业,一季度总体销售增速37.64%,其中广汽自主品牌销量增速67.28%,充分体现了公司产品的竞争力。随着自主品牌持续热销、中高端新车型的推出以及合资企业回暖,我们认为广汽在2017年的业绩高增速仍值得期待。

对于三一,2016年下半年以来,受基建投资增速与PPP项目落地执行率提升、设备更新升级的影响,工程机械行业的市场需求持续回暖,挖掘机销量增速在2016年和2017年一季度分别实现了24.79%和98.87%的高增速。虽然目前市场对于未来经济持续向上的动能有所怀疑,特别是4月的PMI高位回落,但我们认为在数据真正证伪之前尚无需过分担忧,且三一转债估值不贵,可作为指数贝塔品种。

另外,保险行业的新华和太保、顺昌和辉丰均有拐点向上的苗头。保险行业反转的逻辑我们重复提过,即投资收益率回稳和折现率拐头向上。澳洋顺昌的LED持续回暖,LED芯片月产能已经翻倍达到40万片/月,预计6月底达到60万片/月,木林森保证产能消化;锂电池开始贡献业绩,且正在建设二期3GWh的产能,预计二季度末有望试生产部分产线;前期正股股价回调幅度较大,低位水平具有一定吸引力。

对于辉丰股份,由于其剥离了拖累业绩的农一网,且受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,农药产品有涨价预期,市场开始博弈其业绩拐点,考虑到辉丰转债平价较低,我们暂时保持关注态度。