有色金属行业发债主体风险筛查:货币资金多少是个够?

摘要

构建衡量货币充足性的二维坐标体系。预留多少货币资金是企业的一项重要财务决策,该决策由多方面因素共同决定,包括短期刚性负债规模、盈利变现能力及稳定性、外部融资能力以及是否具有较大的节省成本动机,因此不能用简单的货币资金绝对数额的多少来判断企业的货币资金是否充足,而需要以一个综合的角度来看待。我们以外部融资能力为横轴,非受限货币对短债的覆盖为纵轴,来构建衡量发债主体货币充足性的二维体系,以便于将不同的企业根据相关特征进行分类;坐标轴的不同象限概括了不同的企业特征,我们需要以差异化的角度,结合各种相关因素来看待企业的货币资金充足性。

以货币充足性的角度进行有色金属行业发债主体筛查。根据我们对于货币充足性的论述,我们以有色金属行业的各发债主体为例来进行货币充足性的分析判断。由于有色金属行业作为过剩产能行业,盈利能力尚处低位,现金流尚不稳定,相关企业在外部融资能力强的情况下还保留较多货币的可能性较低,且经过梳理我们也未发现有明显符合这样特征的“双保险”企业,因此相关案例仅涉及“货币资金/短债较大,外部融资能力较弱”、“货币资金/短债较小,外部融资能力较强”以及“货币资金/短债较小,外部融资能力较弱”等三类企业,其中,最后一类主体内外部现金流的风险均较大,相关债券需要谨慎投资。

排雷结果:我们筛选出了有色金属行业货币不足、流动性压力较大的9家有色金属企业作为排雷对象,包括:巨石集团、利源精制、东阳光科、刚泰控股、格林美、祥光铜业、恒邦股份、神火股份和东方锆业。其中,从收益率来看,巨石集团、格林美、利源精制和祥光铜业的中债估值收益率与同行业可比期限、同评级的均值相比明显较低,存在收益率上调的估值风险。

风险提示:

(1)金融严监管背景下,实体经济再融资难度加大,信用风险上升;

(2)房地产调控政策加剧,宏观经济增速下行。