非银金融行业周报:个险新单保费增速强劲,坚定推荐保险!

1、预计代理人数量爆发+中产消费升级推动新业务保费保持高增长,我们预测:1-4月新单同比+35%(国寿/平安/太保/新华分别-10%/65%/45%/35%)。1)国寿专注于业务结构调整+主动降成本,缩量增质(预计期缴新单保持增长);2)新华个险新单增速回升,战略转型开始兑现;3)个险新单高增速+产品端主动降成本,寿险行业高景气持续。

2、偿二代政策红利释放,寿险EV增长换挡提速。中国16年正式切换至偿付能力二代体系,利好大公司:利润提前释放+杠杆空间加大。预计未来寿险EV每年增速中枢将由偿一代下的19%换挡提速至22%,偿二代改革释放的巨大政策红利开始兑现。

3、利率上行利好实际现金流,会计处理短期扭曲资产负债表。市场利率上行,以市价计量的(可供出售和交易性)债券账面价值下降,直接导致保险净资产缩水,事实上利率上行对保险的实际现金流带来确定性改善,会计净资产承压仅仅是会计准则的缺陷造成的扭曲(会计准则对保险资产和负债端的会计处理完全不同),不代表保险公司的价值下降。

投资建议:目前行业估值仅0.9倍17PEV,历史低点,安全边际很高,我们认为保险的合理估值水平>1.2X17PEV,伴随利率拐点+业绩拐点,继续坚定推荐保险板块趋势性机会。