3月央行资产负债表解读:超储率维持低位,4月或已告别“缩表”

从负债端来说,3月财政存款环比减少7936.38亿元,占负债端缩量规模的大头。但财政存款投放是有季节性规律的。从往年的经验来看,3月财政存款一般是净投放的,而4月财政存款一般是净回笼的。综上所述,4月央行资产负债表的“缩表”幅度大概率较3月减小甚至或已停止“缩表”。

今年以来,美元指数走弱,人民币兑美元汇率保持稳定,因此外汇占款降幅也随之缩小。虽然人民币兑美元汇率阶段性稳住了造成外汇占款下降幅度大大减少,但是鉴于目前美国劳动力市场表现强劲美联储官员发言偏“鹰派”美联储6月加息概率上升,因此我们认为后期人民币仍然面临贬值压力,外汇占款流出压力仍然非常大。

3月央行对其他存款性公司债权环比下降7753亿元,2月也环比下降2881.87亿元。我们发现,央行对其他存款性公司债权的变化趋势通常和央行通过公开市场和使用流动性工具投放或回笼资金的变化方向保持一致。

由于目前人民币汇率已经稳住外汇占款不再每月大幅下降,但也很难出现大幅增长。因此基础货币的投放主要还是依靠央行通过公开市场投放资金。而今年1-3月,基础货币已经3个月出现下降,足以看出央行执行的稳健中性的货币政策其实是偏紧的。这正是今年的经济工作目标“金融去杠杆”和控制房地产泡沫所需要的。

根据我们的测算,目前超储率处于低位,特别是今年1月超储率从去年12月的2.40%下降到0.70%。2月和3月超储率有所回升,但也仍处于低位,分别为1.30%和1.40%。这与投资者感受到的银行间市场流动性紧张相符合。

3月央行政府存款环比下降7936亿元,创下历年3月财政投放的历史新高。这显示了政府正在执行积极的财政政策。另一方面,今年一季度公共财政就出现了赤字现象。我们也对未来财政收支情况存有担忧。

风险提示:关注经济增长超预期的可能性。