债券市场周报:“监管升级+货币收紧”,央行去杠杆组合拳

央行未续作MLF,公开市场大额净回笼,货币市场流动性有所改善。上周央行周三至周四开展公开市场操作,通过逆回购合计投放2500亿资金,逆回购到期回笼2400亿,逆回购净投放100亿,中标利率维持不变。上周半年期MLF到期2300亿,无MLF投放。上周公开市场操作合计净回笼2200亿元。尽管央行大额净回笼,但是由于月初银行体系流动性有所改善,因此各品种银行间质押回购利率除1月期品种外均有所回落。截至5月5日,DR001利率为2.8105%,较4月28日下行7.44BP;DR007利率为2.9828%,较4月28日下行19.90BP;DR014利率为4.1019%,较4月28日下行15.10BP;DR1M利率为4.3875%,较4月28日上行2.17BP。上周银行间质押式回购日均成交量为20717.37亿元,较前增加283.19亿元。银行间质押式回购平均利率为3.1500%,较前下行13.44BP。

利率债短端收益率飙升,利率曲线继续熊平。上周各品种国债收益率均上行。其中1年期为3.3922%,上行22.50BP,幅度最大。3年期国债收益率报3.4297%,上行19.99BP。5年期国债收益率报3.4813%,上行13.96BP。7年期国债收益率报3.5794%,上行10.98BP。10年期国债收益率报3.5592%,上行9.24BP,幅度最小。期限利差方面,所有期限利差均收窄。其中10Y-1Y利差下行13.26BP,3Y-1Y利差下行2.51BP,5Y-3Y利差下行6.03BP,7Y-5Y利差下行2.98BP,10Y-7Y利差下行1.74BP。

监管再次升级,矛头直指券商资管,债券抛售再现。上周三,市场传言券商资金池业务遭叫停,继委外监管之后监管矛头首次直指券商资管三大类产品。尽管券商资管投资杠杆仍不高,但是由于资金池业务遭受监管,产品规模要求逐月下降,存量业务限期整改,因此债券再次被抛售,1年期国债收益率飙升,长端信用债到期收益率也大幅上升。

货币政策继续收紧,央行祭出组合拳。我们曾多次在周报中提及,要配合金融去杠杆,央行必须维持货币政策偏紧的状态,上周为5月第一周,银行体系流动性较月末有所改善,因此央行到期未续作MLF,叠加逆回购回笼,上周大额回笼2200亿流动性,印证了我们的判断。本次金融去杠杆决心很大,而在基本面边际走弱的情况下,央行必须祭出“监管+货币政策收紧”的组合拳,在此背景下,收益率曲线继续熊平的概率较大。尽管我们也认为债券市场有机会,但是我们仍不建议抓左侧机会,交易性机会仍需等待。