基础化工行业:制冷剂冬去春来

制冷剂价格大幅上涨

17年1月以来,国内制冷剂产品价格持续上涨,主流产品涨幅显著。其中R22价格从年初9000元/吨上涨到5月初17000元/吨,涨幅为88.89%;R32价格从年初12000元/吨上涨至5月初32000元/吨,涨幅为166.67%;R125价格从年初21000元/吨上涨到5月初52000元/吨,涨幅为147.62%;R134a价格从年初19500元/吨上涨到5月初35000元/吨,涨幅为79.49%;R410a价格从年初18000元/吨上涨到5月初65000元/吨,涨幅为261.11%。价格触底反弹,呈现强势上涨。

行业低迷,产能收缩

自2011年氟化工行业达到周期高点后,随着经济下行、产能扩张无序,导致竞争过度,产品价格持续下行,部分产能退出。13年(R22、R32、R125、R134a)产能为145.8万吨,16年为135.1万吨,产能削减10.7万吨,主要是削减R22产能,由13年84.8万吨下降至16年69万吨。因制冷剂在生产过程中会产生副产盐酸,需要有配套的下游厂商来消化,因目前环保压力增大,下游消化盐酸的小厂商因环保不达标,面临关停、淘汰,对制冷剂企业开工率造成一定影响,供给下降。

下游需求回暖

经过多年的行业调整后,随着经济企稳,空调、汽车对氟致冷剂需求回升、其他下游对氟聚合物需求也回暖。不同制冷剂产品应用有一定差别,R22主要用于非变频空调,R134a主要应用于汽车空调,R410a主要用于变频空调。17年Q1国内空调累计产量为4404.49万台,同比增长17.97%,增幅显著高于16年, 17Q1国内变频空调累计产量为1194.90万台,同比增长55.22%,主要原因是受到房地产后周期影响。17Q1国内冰箱累计产量为2264.60万台,同比增长9.97%,增幅显著高于16年。 17Q1国内汽车累计产量为732.60万台,同比增长9.57%,和16年下半年增速相比略有下降。整体看下游企业对制冷剂需求回升、可持续,尤其4-5月是空调的需求旺季,厂商对制冷剂产品需求强劲。

制冷剂价格持续上涨,巨化业绩大幅改善

巨化做为国内氟化工行业领先企业,形成了包括基础配套原料、新型氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品、电子化学材料等在内的完整的氟化工产业链。公司拥有制冷剂产能21万吨,其中R22产能10万吨、 R134a产能6万吨、R32产能1.5万吨、R125产能3.5万吨,17年以来国内制冷剂价格显著上涨,17Q1公司实现归股净利润1.84亿元,扭亏为盈,业绩实现反转。我们按公司产品价格上涨1000元/吨测算,净利润增加1.0672亿元,EPS增加0.049元/股,对公司业绩贡献大。

风险提示

制冷剂价格下降,下游需求放缓。