利率市场交易策略:券商接力去杠杆,债市调整未尽

宏观基本面:供需均有放缓,PMI高位回落

4 月份制造业PMI为51.2%,比上月回落0.6个百分点,继续位于扩张区间。市场供需增速均有所放缓,生产指数与新订单指数为53.8%和52.3%,分别比上月回落0.4和1.0个百分点。分行业看,生产指数回落主要是由于部分行业产出明显放缓,并降至临界点以下。本月高耗能行业PMI比上月下降2.1个百分点,其中以黑色金属冶炼及压延加工业降幅最为明显,并创下年内低点。本月PMI虽有回落,但仍属于高位区间,并且也有积极因素在反映,其中本月小型企业经营状况明显改善,PMI较上月上升1.4个百分点,首次升至临界点。整体来看,经济运行仍较平稳。

资金面跟踪:央行对冲力度下降,资金偏紧缓解

上周央行共计进行了2500亿逆回购操作,而上周有2400亿元逆回购到期,全周净投放100亿元,净投放规模再度下降。跨月后的第一周资金偏紧格局有所缓解。央行宣称由于财政支出力度加大,当前流动性处于适中水平,因此两个交易日内均未展开任何操作,且上周三到期的2300亿元MLF也未续作。央行克制投放风格延续,除非资金全面收紧,央行方会加大投放力度。因此整体来看,跨月后扰动因素减少,央行投放力度也将会逐步下降,资金面将维持紧平衡格局。

利率产品:大幅上调,突破高点

上周一级市场需求较弱,招标情况表现不佳。二级市场方面,国债收益率持续大幅上行。以国开债为代表政策性金融债收益率跟随国债向上,但幅度稍小。

债市走势预判:券商接力去杠杆,债市调整未尽

节后监管再度重拳出击,利率全线回调,10年期国债利率突破前期高点3.5 后继续上行,债市调整仍难言尽。此次监管的重点直指券商资管资金池业务。监管要求资管产品的期限应和所投资产期限一一对应,不得存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池业务。此次针对券商资管的业务整顿实则是此前银行的同业以及理财业务规范的延伸,是在一行三会的监管体系下,加强协调监管,引导金融体系去杠杆、防风险。我们之前也强调了2017年仍是强监管的一年,未来监管只会继续,不会中止。而监管加强所引发的无论是之前的委外赎回,还是此次集合产品规模收缩,对于资产端尤其是债券市场而言都将产生较大的冲击,需继续关注监管的进一步动态以及相关实施细则的公布。虽当前受监管制约,调整或将延续。但长期来看,监管冲击不改变债市演进趋势,资金回表后,债券尤其利率债作为低风险的资产仍是配置的方向,当前利率高位也更显配置价值,蛰伏静待机会。