汽车及零部件行业周报:行业分化加剧,关注可持续性的成长

分化:汽车行业整体运行平稳,分化加剧。根据146家汽车行业上市公司的汇总分析,2017年一季度汽车行业实现营业收入6436亿元(同比+18.9%,环比-16.6%),净利润360亿元(同比+18.4%,环比-4.0%);行业盈利基本平稳,一季度毛利率14.6%,同比下降0.2个百分点。行业分化明显,重卡和零部件业绩高增长,乘用车和客车增速放缓。

乘用车:销量平稳增长,费用率上升导致盈利能力下滑。2017年一季度乘用车累计销售594万辆(同比+5.1%),维持平稳增长。根据乘用车上市公司的汇总数据,2017年Q1行业实现营业收入3365亿元(同比+9.6%,环比-17.7%),净利润222亿元(同比+11.5%,环比+0.5%),剔除广汽集团扰动影响一季度乘用车行业净利润203亿元,与去年同期基本持平。受购置税减免政策退坡影响,乘用车一季度费用率明显上升:一季度毛利率14.9%,与去年同期基本持平;销售费用率5.6%,同比增加0.4个百分点;管理费用率4.3%,同比增长0.2个百分点。

重卡:行业景气超预期,业绩高增长可持续。重卡核心零部件公司净利润高增长,其中潍柴动力一季度净利润11.9亿元(同比+166%),威孚高科一季度净利润6.5亿元(同比+59%)。据第一商用车网报道,2017年4月重卡销售10.3万辆(同比+49.5%,环比-2.8%),同比继续保持高增长。随着重卡销售旺季来临,工程车销量占比提升,二季度销量和净利润有望持续高增长。

客车:新能源补贴新政影响,客车销量和盈利压力初显。2017年一季度客车销量9.5万辆(同比-21.62%),营业收入105亿元(同比-34.2%,环比-64.7%),净利润7亿元(同比-5.1%,环比+92.8%)。2017年新能源客车补贴金额下降30-40%,同时运营车辆行驶3万公里以上才能获得政府补贴,将导致客车行业现金流压力增加,预计2017年新能源客车销量和盈利均有明显压制。

零部件:收入和盈利均实现高增长,盈利能力较强。2017年一季度零部件行业实现营业收入1167亿元(同比+36.0%,环比-4.5%),净利润111亿元(同比+37.1%,环比-5.9%),一季度毛利率18.9%,与去年同期持平;销售费用率3.7%,与去年同期持平;管理费用率7.2%,比去年同期下降0.5个百分点。优秀汽车零部件公司市场份额逐步提升,收入和利润增速持续高于行业增长。

投资建议:我们预计2017年汽车销量增长4.6%,分季度看增速前低后高,维持行业“增持”评级。关注三类投资机会:1)优秀的汽车零部件龙头,关注华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、精锻科技、东睦股份、万里扬等;2)业绩确定增长的低估值龙头享受估值溢价,推荐长安汽车、广汇汽车,关注国机汽车、上汽集团;3)重卡行业景气向上确定性高,推荐潍柴动力、中国重汽,关注威孚高科。

风险因素:汽车行业销量不达预期;终端库存高企、价格大幅下降,侵蚀行业盈利;新能源汽车推广等进程低于预期。