策略周报:2012再现?

历史不会简单重复,但总是押着相似的韵脚。以史为鉴,可以知兴替。当前的A股市场,与2012-2013年非常相似:利率已经处于上行周期中,而经济开始冲高回落。与2012年不同的是,当时,随着智能手机应用的普及,移动互联网带来的“互联网+”红利刚刚方兴未艾,而现在,则看不到相应的产业红利的出现。

从经济增长情况来看,本轮经济小周期反弹很有可能将迎来尾声。在没有制度变革红利(如2001年入世)或产业变革红利(如信息技术革命)的情况下,随着人口老龄化的到来,经济L型将成为常态。虽然从2016年三季度以来,包括固定资产投资、GDP增速等都出现了一定程度的回升,但这种回升主要是由两方面因素驱动:其一是供给侧去产能带来的企业补库存需求;其二是房地产去库存带来的经济脉冲性上行。从前一个因素来看,补库存周期一般持续一年,本轮补库存周期从2016年6月份启动,到当前时点已经接近尾声。从后一个因素来看,当前泡沫化的房价,基本消除了新一轮房地产刺激的可能性。

在相似的宏观背景下,企业的盈利增速却更不乐观。在2012年时,虽然市场指数全年呈现回落态势,但相当多的个股体现出良好的成长性,主要体现在三个方面:其一,当时创业板的并购大潮刚刚展开,龙头企业如蓝色光标等凭借着外延并购,取得了80%以上的年均利润增速;其二是“互联网+”刚刚兴起,智能手机渗透率开始提升,通信、智能手机相关产业链的个股也体现出良好的成长性;其三是一部分消费品企业业绩增速稳定上升。而站在当前的时点,外延并购高潮已过,新产业的发展仍未明朗,只有一部分消费行业股票呈现出稳定增长。这使得自下而上的选股难度较2012年有所上升。

从投资策略上来看,有两种方法或许成为过冬的对策:其一,是在增长确定性高的白马龙头上抱团取暖;其二,是降低仓位,静待市场出清,慢慢挖掘未来新的成长股。从长期看,市场的回落也意味着泡沫的消解,这个过程虽然漫长,也终究会孕育出真正具有成长性的公司。只是其间,需要更多的耐心来等待。

风险提示:美联储再次转入QE,国内金融去杠杆进程中止。