策略月报:经济继续向上压力增大,关注监管政策对市场影响

一季度经济复苏得到确认,继续向上压力较大。2017年一季度GDP同比增速达到6.9%,比2016年四季度6.8%的增速上升一个百分点。虽然受到房地产调控影响,但3月房地产新开工面积及开发投资完成额仍小幅攀升,固定资产投资增速自2016年3月回落之后,连续两个月出现回升。但近期公布的经济数据表明,经济继续向上的压力逐渐增加。PPI小幅回落,或将影响工业企业的营收增速,以及上市公司的营收增速,中采PMI和财新PMI都出现回落,虽然仍在荣枯线至上,但经济景气度下行的预期加强。

金融监管措施加强,市场利率逐渐上行。四月,监管层不断发布市场管理办法,旨在降低金融及实体经济杠杆率,控制金融体系风险。监管加强,尤其是对于委外资金的约束,导致流动性趋紧,推升了市场利率水平。监管层引导利率上行,一方面是为了去杠杆、控风险,另一方面是防止中美利差过快收窄,而导致人民币汇率承压。但从我国经济发展的角度看,并不支持利率水平的大幅上涨。如果利率水平快速提升,势必影响正在逐渐复苏的经济情况。因此,我们认为利率上行将会相对温和。

A股估值结构改善,蓝筹股估值仍处于低位。2016年至今,市场整体估值变化主要呈现出高估值的中小盘、创业板估值回落、低估值的蓝筹股估值逐渐抬升的趋势。然而四月市场冲高回落,导致市场的整体估值下滑。回顾四月市场表现,估值较高的板块和行业,下跌幅度更大,市场的估值结构差异有所收窄。但从绝对估值的角度来看,虽然估值分化较去年有所收敛,小盘股估值依然偏高。

经济继续向上压力增加,监管措施加强力度影响流动性。综合近期经济数据看,宏观复苏的动力有所减弱,虽然固定资产投资增速仍在上行,PMI以及PPI的走弱预示未来景气度下行概率加大。监管如果进一步加强,则市场利率水平可能进一步上升,或加重市场对于流动性悲观预期。A股主要指数自4月中旬开始调整,已经反映出目前市场对于经济和监管的担忧。在没有更进一步数据验证悲观预期的情况下,市场进一步下跌的空间不大。但是,如果经济数据低于市场预期,或监管力度加强引发流动性紧张,不排除投资者风险偏好进一步回落的可能。

从配置的角度看,结合估值合理、盈利能力强、分红率较高的行业进行。因此建议配置:公用事业、家用电器、医药生物、环保。此外建议关注有色行业中铝供给侧改革。

市场风险:货币政策进一步收紧推升流动性紧张、经济数据恶化超出投资预期、信用风险持续冲击市场流动性。