社会服务业研究周报:旅游市场掀起整顿热潮,关注外延扩张及国企改革标的

行业观点

观光游升级度假游,景区板块外延扩张谋发展。经济不断发展下中国的旅游需求由过去观光游升级为休闲度假游。公司经营不能仅仅依靠门票经济,积极拓展外延项目,寻求新的业绩增长点。17-18年将是上市公司多个外延项目的落地年,建议关注黄山旅游(走下山与宏村、太平湖合作)、张家界(打造大庸古城)、峨眉山A(柳江古镇、桫椤湖景区)。

旅游市场掀起高强度整顿热潮,长期来看利好旅游市场发展:以云南及山西的旅游市场整顿政策来看此次以国家旅游局牵头的旅游市场整改活动强度较大、范围较广、效率较高。短期来看云南旅游市场受到了一定的影响,旅游价格上升,游客人次有所下滑,但长期来看规范了旅游市场,加快旅游市场的升级,提高游客的旅游体检。建议关注:云南旅游、丽江旅游。n旅游类国企拥有优质旅游资源,但内生体制问题和单一景区瓶颈限制发展,国企改革预期强烈:国企改革的举措主要分为三类,第一类是自身发展向外谋取战略投资方,在资源、资金、合作、经营和产业链延伸上获得共赢。第二类就是与产业基金合作成为旅游产业战略投资者,多元化投资经营,谋求多渠道发展。第三类就是旅游集团之间强强联合成立细分领域的旅游巨头,通过资源的整合进一步巩固垄断优势。国企旅游公司在拥有优质的旅游资源的情况下,通过国企改革能够摆脱自身发展限制实现业绩提升。重点推荐云南旅游。

投资策略组合n三特索道:1)公司2016年转亏,但在国内游景气度稳定的情况下,2017年经营层面正在改善。2)作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力。3)大股东当代科技的多次增持不断凸显大股东对公司的经营信心,通过增持拉开与二股东的差距,加固其控制权。4)公司已完成董事会换届,新一届董事会中大股东的话语权增强。5)终止枫彩生态项目,资金缺口仍然存在,未来进行资本运作的预期增强。公司针对全国的休闲游战略布局已逐步开展,未来需通过整合产业链突破局面。

峨眉山A:1)公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发,随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)外延布局看点多多,公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3)公司与黄山旅游的经营对比可以看到,峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区(游客人次相近),但由于门票价格相对较低,所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高,其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高,净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。4)公司管理层激励以及国企改革预期等值得期待。5)测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32/2.66/3.02亿元,增长幅度为21%/15%/14%,EPS为0.44/0.51/0.57元,目前股价对应PE为32/27/24倍,给予买入评级。

云南旅游:看点在于华侨城入驻后的项目开发以及资源整合预期:1)华侨城通过增资扩股方式取得世博集团51%的股权,从而成为云南旅游的实际控制人。叠加参与云南旅游的定增方案,将拥有云南旅游57.07%股权。收购方案已获审批。2)华侨城战略入滇,云南旅游将成为华侨城在云南区域的资源整合平台,云南政府联合华侨城及五大央企(国开行、中建、中铁、中铁建、中冶)进行云南省的城镇化建设及全域旅游开发。3)华侨城未来开展的旅游项目将考虑到同业竞争的因素注入云南旅游上市公司体内。在不考虑定增项目以及此次实际控制人变更的情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.87/0.95/1.02亿元,增长幅度为31%/8%/8%。目前股价对应PE为100/92/86倍,EPS为0.12/0.13/0.14元,给予买入评级。

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