建材行业2016年报及2017年1季报回顾:业绩大幅回升,龙头表现更优

触底态势已然明确,盈利能力持续提升

1)收入增速强势扭转,同比增长9%(上年同期为-8%),2017Q1继续上行。

2)毛利率和净利率趋势向上明显,水泥、玻璃和其他建材毛利率达26.9%、23.6%、24.9%,同比提高3.7个百分点、5.3个百分点和2.4个百分点,净利率7.4%、7.1%、6.9%,提高2.9个百分点、5.4个百分点和1.4个百分点。

营运效率持续优化,经营现金流发展态势良好

1)行业回暖带动库存去化,除个别企业外,存货几乎全线减少,周转效率改善,尤其非龙头企业表现突出。2016年水泥(剔除金隅)、玻璃存货周转天数分别从2015年82天和77天缩短至78天和67天,其中龙头企业控制能力强,周转效率更高,2016年周转天数分别为44天和51天,优于行业平均。

2)经营活动现金流发展态势良好。2016年实现经营活动现金流467亿元,同比增长46.9%;2017年Q1继续上行,同比增长463.6%。

负债水平较稳定,偿债能力有所提升

1)资产负债率总体稳定,2016年小幅改善,龙头公司杠杆水平总体低于行业平均水平。截至2016年末,水泥、玻璃和其他建材平均资产负债率分别为38.2%、51.3%和45.3%,其中龙头公司分别为36.5%、51.8%和33.6%。

2)短期偿债能力有所提升,龙头表现更优。除其他建材小幅回落0.02至0.17x,水泥、玻璃现金流量比率分别从0.1x、0.12x提升至0.16x和0.17x;龙头表现更优,玻璃和其他建材显著高于行业平均,现金流量比率达0.35x和0.45x。

水泥、玻璃后期行情仍可期待

1)水泥错峰生产有望向二三季度推广,若需求不出现大的负面波动,今年二三季度的淡季价格调整预计幅度会小于往年,而因库存低位,若后续需求相对平稳,秋季水泥进一步涨价可期。结合目前水泥煤炭价格差仍维持缓慢上升通道,若上述推演成立,全年龙头公司业绩可更看高一线。

2)环保持续加码,玻璃企业复产难度增大,开工率始终低位运行,价格整体震荡温和上涨态势,考虑到房地产投资增速整体表现尚可,预计需求收缩有望比市场预期更晚,玻璃价格仍有支撑。目前玻璃-纯碱重油价格差仍呈明显上行趋势,成本压力暂无明显恶化,企业盈利保持较好势头,龙头更加受益。整体来看,行业景气度明显回升,业绩大幅改善,龙头企业表现更优,重点推荐海螺水泥、旗滨集团(估值低、攻守兼备,且行业近期存在向好变化);其他标的建议关注各板块龙头:冀东水泥、金隅股份、塔牌集团、南玻A、伟星新材、东方雨虹、北新建材。