腾达建设:业绩爆增65倍,氢能源布局大幕拉开

经营分析

期间费用率/营业税金大幅减少促业绩爆增:1)业绩暴增主要因营业税金大幅减少:公司一季度营业税金为309万(-95.6%),因“营改增”后流转税由价内变成价外税所致;2)单季度来看业绩爆发提速:2016年四个季度净利润为54/4384/1576/2434万,同比-82%/+350%/+206%/+152%,2017年Q1净利润环比+45.6%,业绩爆发明显提速;3)工程落地提速致应收账款增多/货币资金减少/预付款增加:公司应收账款4.3亿(+54%),货币资金13.8亿,比起期初-34.8%,预付款项0.54亿,比起期初+31.6%,皆因工程提速导致,预付款增加,且购入原材料、对外投资及归还借款支出增加;4)毛利率略降,期间费用率大幅下降:公司毛利率11.63%与略低于去年同期12.18%,而期间费用率4.52%比起去年同期6.75%大幅下降。

订单/业绩继续高增,PE/PB估值低有安全边际:1)公司2016年新签订单43亿(+62%),且于4月15日与台州市路桥区人民政府签订了项目投资约100亿元的PPP框架协议,在手订单极为充足;2)鉴于PPP/市政市场空间仍大,我们预测公司订单继续加速增长,17/18年新签订单达73/132亿,根据完工百分比法测算17/18营收达63/102亿,净利润达3.1/6.1亿,同比+274%/+93%;3)目前市值86.7亿对应17/18年PE估值为27/14倍,PEG仅0.1,公司目前73亿总资产,净资产47亿,资产负债率仅35.6%,PB仅1.76倍在建筑板块中为同体量公司最低。

布局氢能源再创50年基业:1)公司进军氢能源产业,设立氢能源基金首轮募资100亿,预计投资氢产业链的上下游;2)与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大:欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用,预计到2050年市场规模可达10万亿;3)政府大力支持,政策红利不断:2014年国家发布对汽车加氢站400万元的奖励,2016年发改委重点部署氢能源为创新技术。

投资建议

给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍。

风险提示

PPP落地不达预期、氢能源行业发展缓慢。