鞍钢股份:钢铁价格短期回落,唯长远将受惠于去产能改革

首季业绩转亏为盈期内钢材价格大幅上扬–鞍钢股份(「鞍钢」)首季营业收入193.71亿(人民币.下同),按年增加71.8%,归属公司股东净利润为10.69亿元,2016年同期亏损6.15亿元。中国钢铁工业协会(中钢协)会员实现利润232.8亿元,去年同期为亏损87.8亿元,主要受惠于期内钢材价格大幅上涨。根据中钢协统计,3月初CSPI钢材价格指数已达到2013年以来的最高点107.88点,较2015年年底升51.5%。虽然自四月起钢材价格大幅回落,唯受惠于年内彻底清除「地条钢」等落后产能、持续去产能改革、环保限产升级等国策,我们认为长远钢铁业在淘汰整合后供需关系将持续改善,并有利于鞍钢等大企,市场预料2017及2018年鞍钢可延续去年的盈利增长势头,我们以其过去三年平均市帐率加一标准偏差0.79倍,以及2017年预测每股账面值7.34港元推算,目标价为5.80港元,现时估价落后(马鞍山钢铁(323)市帐率0.9倍),建议买入。

四月始钢材价格虽泻唯同时原材料价格亦大幅下跌–钢材价格自去年大幅上涨,至今年三月高位后出现回落之势,截至4月21日CSPI钢价指数已回落至92.23点,比三月的高位下跌了14.5%。以中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁行业PMI指数来看,4月份为49.1%,较上月回落1.5个百分点,连续两个月回落,并再度跌至50%的荣枯线以下(2月PMI曾高见51.4%),钢铁行业景气度于高位回落。

四月的钢材价格大幅回落,主要原因是由于自去年下半年钢价上涨的驱动下,一些钢厂增加产量,钢铁产能加快释放后,供需矛盾加大,钢价便出现回落走势。

国家统计局公布,首季全国铁、钢、材产量分别为1.7亿吨、2亿吨及2.6亿吨,按年分别增长4.1%、4.6%及2.1%。三月份日产粗钢水平更达到232.25万吨,创历史新高。虽然钢价回落,唯制造钢材的原材料及燃料如铁矿石及焦煤等相比起钢价的下跌幅度更大。去年铁矿石及焦煤与钢价同时上涨,对钢材的成本及毛利造成压力。而铁矿石价格于二月走高后大幅下滑,主要由于巴西、伊朗等地出口产能大增所致,截至4月27日普氏62%铁矿石指数报每吨67.15美元,自二月的30个月新高95.05美元见顶后,累计跌幅已近30%,远超钢价跌幅。此外,焦煤期货价格亦已由十一月高位1,644元,下跌至4月27日收盘价1,117元,跌幅达32%。相信铁矿石及焦煤价格跌幅比钢材大,对钢材成本控制带来利好因素。

长远受惠于供给侧改革及落后产能淘汰全年供需关系将持续改善–相对年初,钢价于4月份虽处于低位,唯基于国家积极推进去产能的考虑,我们相信钢价长远将会回稳,2017年的钢材均价应能超远2016年的均价,长远将带动鞍钢的盈利收入增长。2016年钢价一直向上,主要是由于国家持续推动供给侧改革及落后产能淘汰令钢材供应减少。2016年工信部明确提出目标于2020年将粗钢产能净减少1至1.5亿吨,产能利用率提高10个百分点到80%。中钢协数据显示,2016年全年钢铁已去产能超过6500万吨,超额完成年度目标,而受去产能影响,钢价较2016年初大幅增长,主要品种较2016年初价格大升50%。以河北唐山的三级螺纹钢为例,今年3月价格达每吨3,650元,相比2016年初每吨1,800元的水平大幅上涨。今年三月,国家发改委召开钢铁去产能工作会议,指示2017年是钢铁去产能攻坚之年,目标年内化解过剩产能5000万吨,并有效处置「僵尸企业」。工作会议亦明令今年六月底前将彻底清理「地条钢」的落后产能。至4月底,全国已自行清查出生产「地条钢」企业500多家,涉及产能1.19亿吨。在国家持续推动去产能及落后产能淘汰,钢材的供给关系将可持续改善,我们预期今年4月钢价下跌只为业内短暂调整,长远而言钢价在供应持续消减的情况下将稳步上扬,对鞍钢此等钢铁大企的盈利收入有持续利好的因素。

环保限产升级进一步提升行业集中度–近日,环保部印发《京津冀及周边地区大气污染防治工作方案》,指出今年将对北京、天津及河北、河南等省合共计「2+26」个城市提出了具体的治霾目标。其中就钢铁行业,方案提到按照污染排放绩效水平,制定错峰限停产方案。其中去年冬季污染严重的石家庄、安阳、唐山等市今年采暖季钢铁产能限产50%,以高炉产能计,采用企业实际用电量核实。环保限产再度升级并以实际用电量限产50%,措施可行性高,执行目标亦非常清晰,可预期年内「2+26」个城市中不少中小型钢厂将因环保限产令而大幅减少生产、合并重组、甚至停产。预料今年推进的环保限产将进一步提升行业集中度并改善供给关系,长远而言是去产能改革的催化剂。

资产负债率低产能稳步上扬–鞍钢2017年目标钢铁产量规模2150万吨,2016年为约2000万吨,产能利用率提升至90%。受惠于行业去产能及环保限产升级,鞍钢目标理性可达。去年鞍钢发行国内首个含权中期票据40亿元,降低融资成本,并偿还到期美元债务1.3亿,对1.5亿存量美元债务进行汇率锁定,降低了利率上升的风险。资产负债率为48.58%,较业内平均的69.97%为低。去年鞍钢亦成功实现减排目标,二氧化硫/氮氧化物/颗粒物/外排水,分别按年削减26.7%,26.8%,12.5%,1.7%,其环保管理系统持续革新,相信今年推出的环保限产令对鞍钢并不会构成威胁。