裕同科技:携巨头,成就辉煌,享消费电子红利

包装行业具备孕育大公司的土壤:从海外经验看,包装行业不乏大体量的企业,金属包装龙头波尔、瓦楞包装龙头Westrock、塑料包装龙头Amcor等收入接近百亿美元,利润规模约6-7亿美元,市值基本130亿美元以上,折合人民币市值近千亿。我国是仅次于美国的第二大包装消费国,下游需求增长+包装消费升级,未来包装行业有望保持稳定增长。下游集中度的提升+龙头企业竞争优势明显(优质客户/成本优势/资金实力),我国包装行业集中度有望逐步提升,龙头潜在成长空间大。

裕同科技,消费电子包装绝对龙头:裕同科技成立于2002年,是高端品牌包装整体解决方案提供商,产品覆盖彩盒、说明书、纸箱、不干胶贴纸等,其客户覆盖国外/国内消费电子巨头,包括苹果、华为、OV等。长期以来,公司凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,在纸包装行业市占率国内第一,也奠定了公司长期增长的基础。

业绩有望保持快速增长:公司约85%的收入来自消费电子行业,智能手机、平板电脑快速普及带动消费电子行业增长保持在10%以上。随着消费电子行业进入深度整合期,下游龙头品牌市占率逐步提升,有望带动上游包装企业份额稳步增长。

原材成本价格企稳:公司主要原材料为瓦楞纸、白板纸、铜版纸、双胶纸,2016年直接原材料占比约54.6%,其中主要原材料占比约25%。2016年下半年以来,各大纸种价格大幅上涨,对公司毛利带来部分影响。随着淡季到来,3月箱板瓦楞纸价格已经大幅回落,白板纸、铜版纸等价格涨价基本接近尾声,裕同作为用纸大户,受益纸价维稳。

盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年公司收入分别为73.3亿元、94亿元、117.9亿元,分别增长32.3%、28.3%、25.3%;归属上市公司股东净利润分别为11.4亿元、14.6亿元、18.1亿元;分别增长30.3%、27.8%、24.3%;

EPS2.85元、3.64元、4.53元,首次覆盖给予"买入-A"评级,6个月目标价87.3元。

风险提示:1)富士康、和硕、华为等主要客户销售下滑;2)原材料价格快速上涨难以完全转嫁。