绝味食品:休闲卤制品巨头,扩产+渠道建设助力行业领跑

投资要点

事件:近期,我们拜访了公司管理层,并对公司经营状况和发展战略进行交流。

休闲卤制品龙头企业,渠道覆盖全国。公司主要从事休闲卤制食品的开发、生产和销售,是目前国内规模最大的休闲卤制食品连锁企业。公司“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理,拥有门店7758家,销售区域覆盖全国29个省市和自治区,门店数量和收入规模均处于行业领先水平,在休闲卤制品行业市占率达8.9%。公司2012-2016年营收复合增长率为13.6%,归母净利润复合增长率为25.8%,业绩稳步增长。公司目前处于高速成长期,通过不断新增门店推进渠道下沉,未来业绩有望进一步释放。

休闲卤制品行业景气度高,消费升级推动行业快速发展,龙头企业有望受益行业集中度提升。受益于国民经济水平的提高,消费者从过去的生存型消费向享受型消费和发展型消费逐渐过渡。以鸭脖为代表卤制品通过休闲零食定位打开行业成长空间,消费场景多元化拓宽消费群体,增加消费频次。我国休闲卤制食品行业增速(约20%)远高于农副食品加工行业整体增速(6%),行业景气度高。目前行业仍处于粗放发展初期,竞争格局分散,80%以上企业均为技术含量不高的小作坊,CR5仅为20%。消费升级趋势下,消费者愈加重视食品安全问题,在产品选择上将向大品牌、知名企业倾斜,不符合卫生要求的路边摊、小作坊将加速退出,整个行业集中度将会大幅提升,行业龙头有望充分受益行业整合,提升市场占有率。

加盟模式助力公司快速扩张,募投项目进一步提升核心竞争力。公司拥有7643家加盟连锁店,贡献主营收入93%,直营门店115家,贡献主营收入5%。加盟优势在于能最快地实现跑马圈地、全国市场扩张的发展目标,其次加盟形式能充分激发加盟商积极性,相同费用投放下产出更高。目前公司仍保持每年800-1200家速度开发新店,不断推进渠道下沉。此次公司IPO募投项目将进一步提升竞争力:1、计划净增产能4.85万吨,解决产能局限;2、三年内新建直营连锁店180家,有助于树立品牌形象,拓宽销售渠道,同时以自营店带动加盟店数量,切实提升销售收入和市场占有率;3、加强研发创新,不断满足市场的动态变化需求,保持公司持续竞争力。公司多项举措助力巩固行业龙头地位,进一步提升市场份额。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入分别为38.1亿元、44.6亿元、52.3亿元,增速分别为16.5%、17.0%、17.3%,归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.5亿元,EPS分别为1.16元、1.49元、1.83元,对应动态PE分别为34倍、26倍、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:鸭类原材料价格或面临上行压力;市场开拓或不达预期;募投项目进展或不及预期。