三花智控点评报告:长期成长性仍被低估,当前仍极具投资价值

空调行业回暖,营收超预期公司一季度实现营收18.6亿元,同比增长23.5%,归母净利润1.71亿元,同比提升30.56%。业绩基本符合预期,营收增速同比提升23.2pct,高增长超预期。一季度空调行业延续了自2016年三季度以来的行业性回暖趋势,也得益于2016年上半年低基数的优势,整体行业呈现景气度上升趋势。根据产业在线数据显示,2017年一季度家用空调产量同比增长35.6%,主机企业排产提升有效拉动上游零配件企业产品出货量大幅增长,2017年1-2月电子膨胀阀、截止阀、四通阀,实现销量同比增长48.9%、28.9%和31%,这三大产品占公司总营收比例超过55%,空调行业回暖直接带动了整个产业链上下游景气度回升,作为零配件行业龙头,公司充分享受行业回暖带来的业绩红利。

费用控制能力突出,盈利能力持续走强一季度公司实现销售毛利率26.3%,同比下滑1.5pct。但凭借出色的费用控制能力,公司依然取得了9.4%的销售净利率,同比提升0.7pct。一季度毛利率下滑主要由于受部分竞争对手降价影响,公司部分产品进行了阶段性价格调整,未来将通过以产业升级为主线,持续深入推进产品结构的调整优化,促进高附加产品的占比不断提升,进一步带动销售毛利率稳步提升。至于原材料价格上涨对公司毛利率的影响,由于公司与主要核心客户采用成本加成的定价策略,产品价格随原材料价格逐月调整,基本上可以依靠库存对冲掉原材料涨价对公司的不利影响。

阶梯式产品布局,中长期成长皆无忧长期来看,公司产品呈现阶梯式布局,具有较强的风险承受能力。公司既具有短期贡献稳业绩保底的截止阀、四通阀、电磁阀业务,又具备中期贡献稳定成长的电子膨胀阀、微通道换热器、亚威科业务,以电子膨胀阀为例,对比公司成熟产品四通阀,电子膨胀阀的市场需求量是四通阀的近两倍,而现有出货量仅为其二分之一,公司电子膨胀阀全球市占率第一,不考虑市占率提升的影响,仅从行业空间的角度看,未来公司在电子膨胀阀上的收入有望实现近三倍的增长。此外微通道换热器对风冷换热器的替换以及国内洗碗机行业的大爆发将会给公司带来更大的业绩弹性,而这些都是在三年内有望实现的。长期来看商用空调部品部件、变频控制器及近期注入汽车零部件业务将为公司三年后的成长注入新鲜血液。

盈利预测及估值盈利预测方面,暂不考虑汽零业务资产注入,我们预计公司2017-2019年可实现归母净利润10.7亿、12.8亿、15.6亿,同比增长24.3%、20.3%、22%,对应估值仅为21.6倍、18倍和14.8倍,2017年动态估值仍处于公司历史估值底部,公司投资价值仍被低估,维持买入评级。