C919国家意志体现,未来有望“ABC”三分天下:主承制商中国商飞是由中央政府牵头组织成立的大飞机整装销售公司,2008成立时注册资本190亿,其中国资委(代表中央政府)出资60亿,持股31.58%;中航工业集团(代表各分系统、部件承制单位)出资50亿,持股26.32%;国盛集团(代表上海市政府)出资50亿,持股26.32%;联合宝钢集团、中国铝业、中化集团等产业链相关各方合计持股100%。我们分析认为:从出资方角度看,大飞机公司充分体现了中国国家意志与决心,在中央政府的牵头下先期整合剥离原属中航工业民航飞机设计研发生产制造资源,并在此基础之上进一步金融整合产业链上下游相关行业,独立成立新型中央企业。这些行业资源涵盖了设计研发、生产制造、特钢复材、工艺化工等,通过两步走的战略——先期研发ARJ-21支线客机,在此基础之上研发单通干线客机,总结了当年运10的经验与教训,保障国家意志的到实现。中国商飞从成立之初,就确立了致全力于打造安全、经济、舒适、环保的大型客机,立志让中国的大型客机早日飞上蓝天,建设国际一流航空企业的目标,最终目的是挑战波音(Boeing)与空中客车(Airbus)在全球大型客机市场的垄断地位。
在手订单集中在国内市场,中国市场需求强劲:目前C919大型客机各类订单已经达到570架,我们按照单价9000万美元计算,中国商飞在手订单价值将超过500亿美元。不同于一般性意义的意向订单,初期在手订单中大部分为国资背景订单,意向订单履行性较好。C919同级机型盈亏平衡为300架左右,但考虑到商飞前期投入了大量的研发费用,并且价格优势带来相比同型飞机较低的利润,我们保守估计其达到盈亏平衡需要500架,目前已经突破盈亏平衡点。在国内是市场空间方面,根据波音公司预测未来20年亚太地区民用支干线飞机需求遥遥领先全球其他市场,亚太未来的市场需求有望三倍于现市场,中国机队数将占据全球16%、在亚太占比高达45%,市场规模超万亿人民币。
全球民机市场广阔,中国商飞大有可为:据波音公司《中国民用航空市场预测》报告数据显示:未来20年,在全球范围内将有价值5.6万亿美元的38050架新飞机交付,中国在新机交付数量和市场价值方面均占全球总量的近17%。目前,中国国内航空运输市场规模是美国的40%,根据预测,中国将在2030年超越美国成为全球最大民航运输市场。由于受到快速发展的新兴航空公司与低成本航空公司的推动,未来20年仍然以诸如737max、空客A320neo和C919这类单通道干线客机为主流需求。以中国为例:根据波音公司《2015年中国市场展望报告》预计,未来20年中国将需要6330架新飞机,总价值约为9500亿美元,其中超过4600架为单通道干线飞机。C919各项指标与波音737和空客A320较为接近,C919在载客量、燃油耗费等方面性能已经超过波音和空客同类型机型,C919有望通过较低的售价和政府层面大力推介,提升国际市场占有率,分享全球民航市场特别是亚太民航市场发展机遇。
投资建议:中国对大飞机首飞关注度颇高,资本市场也受益于C919首飞带来的交易性机会,中长期看好C919产业链重要标的,包括国产飞机龙头中航飞机,C919零部件供应商洪都航空和中直股份,提供C919机轮刹车系统的博云新材,承担航电业务的中航电子和提供航空机电系统的中航机电以及航空钛材生产企业宝钛股份、西部材料。对于军工行业中长期投资,我们持续看好军工股三条投资主线。第一,受益于国防武器装备升级的标的,包括航天强国(航天电器、航天电子)、远洋海军(中国重工、中电广通)、战略空军(中航黑豹、中直股份、中航机电、中航光电)和国防信息化(国睿科技、四创电子、雷科防务)。第二,受益于研究所改制和国企改革等政策提振的标的,包括中航机电、航天长峰、中船科技、中船防务。第三,内生增长稳健、估值较低的民参军标的,包括新研股份、神剑股份、金盾股份、鹏起科技。
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