云内动力:一季度业绩略超预期,后续看点颇多

年报符合预期,净利率保持稳定

16年业绩符合预期,营收实现大幅增长的主要驱动因素是16年公司柴油机销量的增长,公司16年销售柴油机31.7万台,同比增长45.5%,销量增长的主要原因是:1)公司柴油机产品降价促销(尤其是非道路产品,销量增长迅猛);2)15年多缸小缸径柴油机行业较差,当年产销基数低。从产品结构来看,非道路产品约占总销量的40%,其余为车用产品。16年公司综合毛利率同比下降2.94pct,主要是公司产品降价促销以提升市占率所致,三费方面,公司费用控制能力较好,销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比下降0.21pct、1.58pct以及0.66pct。公司营业外收入同比增长76.38%,主要是同期政府补助大幅增加所致。16年销售净利率5.7%,同比下降0.5pct,主要在于费用率的下降抵消了毛利率的下滑。

一季报略超预期,费用控制较好

一季度营收大幅增长72.27%,净利润增长52.28%,净利润增速达到此前业绩预告中的上限,略超市场预期,一季度营收大幅增长主要在于:1)一季度轻卡行业实现恢复增长,销量43.86万辆,同比增长12.07%,销量创近三年同期新高;2)公司国五产品热销带动整个销量增长,我们测算,公司一季度柴油机销量增速超过50%;3)在车用国五排放标准及非道路T3阶段排放标准逐步实施的背景下,公司实现产品升级,以至于公司产品出现量价齐升的情形。一季度公司综合毛利率17.33%,同比下降1.63,这是由于公司平均单价提升的幅度小于单位产品成本提升的幅度。三项费用仍然控制较好,三项费率均有下降,合计下降4.27pct。在营业外收入(政府补助)大幅下降83.98%的背景下,公司依然保证了销售净利率的稳定,销量净利率为7.44%,仅下降0.97pct,这也是净利润增速低于营收增速的原因。

依然看好排放升级背景下公司产品的放量

2016年开始,我国逐步开始实施(东部11省先行)轻卡的国五排放标准,公司作为市场最近储备国五技术的发动机企业之一,极大的从中受益,预计17年公司国五产品在总柴油机中的销量占比超过50%,尤其是比较高端(单价比原有发动机平均高出50%)和毛利率(20%左右)均较高,因此,其17 年有望为公司带来较大的业绩增量。

收购铭特科技,汽车电子成未来重要看点

公司拟通过发行股份(7.53 元/股,6653 万股)与支付现金(3.34 亿元)的方式收购深圳铭特科技有限公司,铭特科技主营加油(气)站工业级卡支付系统,其在细分行业中市场占有率较高。铭特科技2016-2018 年度的业绩承诺为:扣除非经常性损益后的净利润分别为3,200.00 万元、5,250.00 万元以及8,000.00 万元。我们认为,铭特科技的强项在于其软件实力,其和公司优异的硬件制造能力可形成互补,公司后续可利用铭特科技的平台进行比较高端的汽车电子产品开发,如发动机中的部分传感器等,另外,铭特科技位于创新活力好的深圳南山区,其体制机制灵活,后续有望借助其平台优势推出更多优秀产品。

首次覆盖,给予“推荐”评级

不考虑本次重组与配套融资,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.43、0.5 以及0.59元,对应现价,PE 分别为21、18 以及15 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

轻卡销量大幅下滑;资产重组失败。