华兰生物季报点评:业绩增速符合预期,看好血制品维持高景气

1.事件:

公司发布2017年一季报。2017年第一季度公司实现营收5.38亿元,同比增长30.8%;实现归属上市公司股东净利润2.55亿元,同比增长32.7%;实现扣非归属净利润2.30亿元,同比增长34.97%;实现EPS0.275元,同比增长32.67%。我们判断一季度业绩主要由血液制品贡献。

财务方面,管理费用同比增长21.6%,应收账款期末余额较期初余额增加104.32%,主要系血液制品销售收入增加及部分销售货款未到结算期所致;销售费用同比增加666.35%,主要系控股子公司华兰生物疫苗有限公司推广费增加所致;经营活动产生的现金流量净额同比减少348.86%,主要系部分销售货款未到结算期相应销售商品提供劳务收到的现金减少所致。

2.我们的分析与判断

(一)血液制品继续保持高速稳健增长

报告期内血制品业务保持稳定高速增长。我们判断报告期内公司血制品营收和净利增速均在30%以上,采浆量同比增加20%左右,预计全年采浆总量同比提升约25%。从产销大品种和市场占有率靠前的产品批签发情况来看,第一季度白蛋白实现批签发50.1万瓶(以10g规格折算),同比增长6.1%;静丙实现批签发46.1万瓶(以2.5g规格折算),同比增长51.5%;八因子实现批签发4.8万瓶(以200IU规格折算),同比降低64.3%;PCC实现批签发4.0万瓶(以200IU规格折算),同比降低73.8%。我们分析八因子和PCC批签发量降低系因公司产销安排所致。

我们看好未来3年公司血液制品继续保持高速稳健增长。外因方面:(1)血制品行业维持高景气。国内血制品供不应求的状况将长期存在甚至加剧,2016年全国采浆量不足7000吨,而总需求量超过12000吨。(2)新设浆站审批政策向龙头企业倾斜,强者恒强逻辑将继续维持。内因方面:(1)凝血因子和免疫球蛋白产能提升。公司新建凝血因子分装线已于去年底通过GMP认证,可用于生产八因子、PCC和人纤维蛋白原等,预计产能将提升约50%。同时17年4月重庆子公司已收到人免疫球蛋白生产批件,并有八因子处于临床试验之中,有望进一步扩充产能;(2)公司产品线齐全,利润提升空间大。公司吨浆利用率处于行业前列,可生产11个品种共计34个规格产品,可根据市场供需关系及时调整产品结构。(3)采浆量有望持续提升。我们认为通过加大宣传力度和提高献浆员营养费,老浆站采浆量有望稳步提升;同时2016年获批的浚县和云阳县采浆站将逐渐贡献采浆量,且新注册梁平县单采血浆站处于审批之中,未来大概率继续新建浆站扩大采浆量。(4)白蛋白、静丙和PCC扩大适应症报销范围。根据最新国家医保目录,白蛋白、静丙和PCC适应症报销范围有所放宽,上述产品是公司的主营产品,公司是最直接受益者。

(二)疫苗业务短期受阻,长期看好新品研发和开拓国际市场报告期内公司疫苗业务亏损,看好未来丰富的产品梯队和国际化发展战略带动业绩好转。我们估计由于毒疫苗事件后疫苗流通方式的改变和行业竞争加剧,报告期内公司疫苗业务继续亏损。但是我们看好公司疫苗业务未来的发展前景:(1)在研产品梯队丰富。目前破伤风疫苗进入III期临床;冻干Vero狂苗、四价流感疫苗已完成III期临床,H7N9流感疫苗、百白破疫苗和AC结合疫苗处于临床I/II期之中。(2)积极开拓国际市场。国际化发展战略处于稳步推进之中:公司流感疫苗已实现出口,AC多糖疫苗WHO预认证工作获得积极推进,已通过世卫组织流行病控制疫苗紧急接种和储备小组专家的快速评估,获得高度评价。

(三)单抗研发稳步推进,增资彰显发展决心报告期内增资华兰基因公司,看好单抗业务成为新的业绩增长点。由于原注册资金已不能满足其生产经营需要,公司拟将注册资金由1亿元提高至2亿元,出资比例不变。我们认为该举措进一步彰显了公司发展单抗业务的决心。公司将单抗业务规划为“三轮驱动”发展战略之一,进行了系统且全面的布局。目前公司已获得曲妥珠单抗、贝伐单抗、利妥昔单抗和阿达木单抗的临床试验批件,同时帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。我们看好公司在单抗领域的布局,丰富的在研产品梯队有望成为未来公司业绩的重要增长点。

3.投资建议

公司是血液制品龙头企业,在行业内具有采浆量领先、产品线完备和管理能力强大等优势。在需求长期大于供给的情况下,公司血液制品业务将维持高速增长。同时,公司的疫苗业务正向国际化路线迈进,单抗业务处于加速研发阶段。我们预计公司2017-2019年净利润为10.40/13.49/17.18亿元,对应EPS为1.12/1.45/1.85元,对应PE为32/25/20倍。维持“推荐”评级。

4.风险提示

血浆站监管和安全风险;疫苗审批和临床试验风险;单抗药物研发失败风险。