龙泉股份:下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待

公司一季度首亏2500万元,指引半年归母净利1200万至1700万元

公司公布2016年一季报及17Q1季报。2016年度实现营业收入7.9亿元,同增60%;实现归母净利润2400万元,同增15%。2017年Q1公司实现营业收入6600万元,同降19%;Q1归母净利润首亏2500万元。公司指引半年度利润1200万至1700万元,即单二季度利润3700至4200万元,预计Q2净利同比增速37%至56%。分产品,2016年度PCCP业务营收7.4亿元,同增52%;金属管件并表后营收仅4900万元。2016年度综合毛利率34.6%,同降约5个百分点。其中金属管件毛利率23.2%,并表后归母净利润亏损1500余万,低于市场预期。期间费用率23.6%,同降6.4个百分点。

下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待:

下游工程进度较慢:公司业绩不及预期主要为下游重要项目工程进度较慢所致。由于项目自身的特殊性,至2016年年末,鄂北项目、新疆项目(两者合计超10亿元)尚未开始供货。不过,2016年年中之前所签订的项目均已正常供货。公司目前待执行PCCP合同近20亿元,为业绩释放提供保护。未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。

金属管件业绩爆发不会缺席:新峰管业仍处业绩承诺期,16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元,严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求为其累计利润承诺提供保护。新峰管业16年亏损主要为下游石化工程施工推迟。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超5亿元,预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。此外,未来核电重启也有望驱动其业务快速发展。

看好石化、核电业务弹性,维持买入评级:

我国目前多个炼化项目处在建设期,相关设备需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启推动金属管件业务长期发展。PCCP在手订单充沛,水利投资高增速提供业绩保护。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。预计公司17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元,维持买入评级。

风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。