长城汽车:1Q17年业绩下滑,新品突破拭目以待

平安观点:

一季度毛利率下降,净利润同比下降两成:公司一季度共销售车辆25.4万台(+8.9%),收入同比增加11.7%,但是一季度毛利率下降了3.2个百分点至22.1%,因此净利润下降18.4%。公司提高待遇水平,并改变年终奖计提的方式,由原本在12月份集中计提改为每月计提。我们判断,两者带来的影响约5.5亿人民币,进而影响了毛利率、管理费用率和销售费用率。同时,终端售价调整对毛利率也有一定影响。研发投入增加和广告费用的增加也在一定程度上影响了管理费用率和销售费用率。

新产品竞争力强,加大H7等产品推广宣传:上海车展上,公司新产品wey品牌的VV7和全新H6上市。VV7上市后关注度极高,年底wey品牌销售店有望达到100~150家,预计到年底wey品牌产品可以实现月销过万。全新H6动力和外型有较大改观,未来月销量预计在1~2万之间。后续公司也将加大H7等产品的宣传推广力度,预计销量将得到改善。

产品自配率提高,有效降低成本:公司推出的7DCT变速箱已经搭载WEY产品,未来将逐步搭载哈佛H6和H2等产品,我们判断,公司自配变速箱相比较于外购,可以节约20~30%的成本。同时,公司推出1.3T和1.5T发动机,不仅可以改进动力系统,而且对降低油耗有积极作用。

盈利预测与投资建议:一季度公司业绩受毛利率影响出现下滑,未来新品有望带来更多成长空间,调整对公司的盈利预测17年~19年EPS为1.26元、1.55元和1.85元(原盈利预测,2017~2019年的EPS为1.34元、1.67元2.01元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)车市整体增速放缓;2)新品推广不及预期。