宁波银行年报暨一季报点评:业绩领先息差亮眼,资产质量改善拨备无虞

利润增速行业领先,营收增速有所回落

宁波银行16年净利润增速19.3%,营收同比增加21.2%,净利增速领跑上市公司。16年净利维持高增长主要原因有:1)规模快速增长(同比增加24%)驱动净利息收入同比增长9.2%;2)公司手续费收入表现靓举,同比增加35.6%,主要得益于托管业务和理财及非银产品代销的快速增长,分别同比增60%和150%。公司17年1季度净利同比增16.2%,营收增速回落至7.7%,一是由于规模扩张放缓造成净利息收入同比增7.7%;二是公司手续费收入同比增速仅为5.6%,较去年同期89%的增速明显下降。预计在17年资管业务和理财业务趋严的背景下,公司手续费增速将维持回落态势。

息差表现亮眼,规模稳健扩张

宁波银行1季度净息差为2.14%,环比四季度提升18BP,表现好于同业,我们认为原因有:1)对公贷款环比增加8%保持较快增速,信贷收益率有所提升。2)存款1季度环比年初增长5.8%,占比提升1个百分点,带动公司付息负债成本下降。宁波银行1季度规模环比年初增长3.9%,其中贷款环比小幅增长3.7%,其他资产中增长较快的是投资类资产,环比年初增长9.5%。同业资产继续呈压缩态势,环比年初下降9%。整体来看,宁波银行17年1季度资产同比增速16%,较16年同期34%的增速有所回落,规模扩张速度有所放缓。预计在MPA的约束下,公司资产扩张速度将回落在适度水平。负债端来看公司的同业负债占比居高不下,从1季度末存量结构来看,广义同业负债(同业负债+同业存单)占比维持在33%的相对高位,考虑到同业负债监管趋严,公司负债端结构存调整压力。

资产质量呈现改善迹象,拨备充足无虞

公司17年1季度不良贷款率为0.91%,与16年持平,不良率处于上市公司较低水平。根据我们测算公司一季度加回核销后年化不良生成率同比下降15Bp至1.03%,公司关注贷款率比年初下降37BP至0.96%,在区域经济企稳的背景下,预计公司资产质量表现将持续呈现改善迹象。宁波银行17年1季度拨备覆盖率为373%,环比年初提高22pct;拨备率3.38%,环比年初提高17bp,拨备水平充足无虞。

定增落地提升资本实力,大股东持股比例基本不变

宁波银行同时披露定增预案,拟发行不超过7.8亿股,募集资金总额不超过100亿元,此次定增资金全部用于补充一级资本金。截止16年末公司核心一级资本充足率为8.55%,已近监管红线,静态测算此次定增完成后,公司的核心一级资本充足率将提升189BP至10.41%,规模扩张瓶颈得以突破。从此次定增的发行对象看,第一大股东宁波开发投资集团(持股20%)及第二大股东新加坡华侨银行(持股18.6%)均在认购范围内,若按照承诺份额认购,大股东持股比例基本保持不变。

投资建议:上调“强烈推荐”评级

宁波银行净利表现行业领先,资产质量较优,拨备计提充足,我们维持公司17/18年的盈利预测17.2%/18.1%。目前股价对应17/18年PE7.4x/6.26x,PB1.28x/1.1x,考虑到公司息差表现亮眼,且在江浙沪地区整体经济企稳背景下,资产质量压力小于行业,我们上调公司评级“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示:息差收窄超预期,资产质量下滑。