索菲亚:业务量价齐升延续,橱柜年内有望扭亏

2017年一季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润9.54亿元、9,596.47万元和7,722.63万元,同比分别增长48.30%、44.83%和46.75%。实现全面摊薄EPS0.17元/股,符合我们的预期。经营活动净现金流为-1.7亿元,低于同期净利润。同时,公司预计2017年上半年,归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.56亿元至2.99亿元,变动幅度为30%至50%。

整体业绩持续高歌猛进,盈利能力小幅下滑。一季度,公司收入继续保持高速增长(+48.30%)。毛利率由于促销活动以及优惠套餐的持续推广而小幅降至32.36%(-1.89pct.)。期间费用率下降1.14pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.53pct.、0.45pct.和0.17pct.。公司归母净利润率为8.10%(-0.09pct.),公司盈利能力下幅下降。

定制家具延续量价齐升,橱柜收入大增产能布局再升级。定制家具业务:一季度,公司新增全屋定制店面100家,总数达到2000家(含在装修店铺),预计到年底将达到2100家。公司继续推进“799”套餐,加强电商引流,同比客户数量增长23.79%达到9.2万户。同时,床垫、沙发和实木家具等联动销售产品带动公司客单价提高10.06%。橱柜业务:一季度,公司司米橱柜共有独立专卖店637家,实现销售收入1.02亿元,同比增长173%,预计年底将达到800家。随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,司米厨柜也将会逐步转亏为盈。同时,公司公告司米橱柜将在湖北设立子公司,并建设华中基地。预计生产基地项目建设完成后,将新增橱柜及配套家具产能23万套。

“大家居”战略再下一城,股权绑定深化供应商合作。1)2017年3月27日,公司公告将与华鹤集团合资设立门窗公司,目前该合资公司已完成工商登记。华鹤集团是国内木门行业代表性企业。公司预计若合资项目顺利达产,合资公司将具有45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品产能储备,合计对应10亿元产值。2)公司全资子公司深圳索菲亚投资,参与了丰林集团的非公开发行,斥资不低于2.2亿元认购2,083.33万股。丰林集团是林板一体化企业,是公司主要板材供应商之一。公司藉此实现与供应商的股权绑定,深化双方业务合作,帮助供应商加速产业布局。

响应“全装修”政策,携手地产商开拓B端业务。2017年1月17日,公司披露将与恒大合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司,建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品的生产基地,产品将主要供应恒大集团旗下的楼盘和区域内经销商。2016年2月,国家确定了“十年内装配式建筑在新建建筑中占比30%”的目标。随后,各省市落地政策中都明确了严格的全装修房占比目标。例如,浙江规定“从2016年10月1日起,全省所有县市的中心城区新拍土地兴建的商品房全装修”,上海规定“从2017年1月1日起,外环内新拍地块的商品房全装修”。通过此次合作,公司得以快速切入优势房地产开发商全装修楼盘的定制家具配套业务。

公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们维持公司2017-2019年盈利预测,因公司实施了每10股转增10股的2016年分配方案,EPS预测调整为1.03/1.45/2.02元/股(三年CAGR41.2%),对应PE分为34/24/17倍,维持公司“买入”评级。