债券市场周报:货币政策偏紧,制约长端利率下行空间

央行公开市场净投放,但月末资金面异常紧张,货币市场利率飙升。上周央行周一至周五均开展公开市场操作,逆回购合计投放3200亿资金,逆回购到期回笼2500亿,逆回购净投放700亿,中标利率维持不变。上周无MLF到期,亦无投放。上周公开市场操作合计净投放700亿元。尽管央行公开市场净投放,但月末资金面仍异常紧张,各品种银行间质押回购利率飙升。截至4月28日,DR001利率为2.8849%,较4月21日上行21.04BP; DR007利率为3.1818%,较4月21日上行37.23BP; DR014利率为4.2529%,较4月21日飙升112.77BP; DR1M利率为4.3658%,较4月21日上行35.44BP。上周银行间质押式回购日均成交量为19892.97亿元,较前减少786.92亿元。银行间质押式回购平均利率为3.3563%,较前上行42.49BP。

利率债收益率大幅上行,利率曲线熊平。上周除7年期国债收益率下行,其余各品种国债收益率均上行。其中1年期为3.1672%,上行6.22BP。3年期国债收益率报3.2298%,上行6.63BP,幅度最大。5年期国债收益率报3.3417%,上行2.02BP。7年期国债收益率报3.4696%,下行2.00BP。10年期国债收益率报3.4668%,上行0.54BP,幅度最小。

期限利差方面,除3Y-1Y和10Y-7Y利差走阔,其他期限利差收窄,收益率曲线再次压平。其中10Y-1Y利差下行5.68BP,3Y-1Y利差上行0.41BP,5Y-3Y利差下行4.61BP,7Y-5Y利差下行4.02BP,10Y-7Y利差上行2.54BP。 PMI不及预期,宏观经济景气度环比向下。4月份制造业PMI和非制造业PMI尽管仍处于荣枯线以上,但双双回落,显示宏观经济景气度环比下降。从大宗商品价格的走势来看,4月份螺纹钢、焦煤、水泥等走势均不及预期和往年同期涨幅,显示需求侧边际回落,PPI指数预计将继续回落。因此,我们仍坚持我们在《一季度宏观经济数据点评:投资盛宴,消费回落,宏观经济顶点》的判断,一季度宏观经济为全年最高点,二三季度边际下行压力较大。

货币政策预计仍将稳健偏紧,制约长端利率下行空间。我们在上上周的周报中给出过央行货币政策维持稳健偏紧的逻辑,我们认为这三点逻辑在二季度大概率持续存在,不排除央行在下月初流动性压力缓解时回笼货币的可能性。同时,我们在《债券市场专题报告:同业监管之下同业存单演变猜想三部曲》中指出,四五月份银行续发同业存单维持流动性的压力仍较大,因此短端利率将继续维持高位。而在当前利率曲线极度压平的情况下,长端利率的下行空间很有限,长端利率仍可能反弹上行。