我们认为:1)一季度的春节提前、天气不佳因素目前基本消除,4月零售初现好转,若天气和终端销售正常化,预计后三个季度收入情况将改善,叠加16年大量开店逐步成熟贡献、收入端预计逐步好转。2)公司定位大众化男装仍具有广阔发展空间,下半年引入和拓展新品牌、新品类,可实现现有龙头优势的快速复制、打开新发展空间。3)2017.4.13公告出资4500万元联合江苏银行、凯基银行、二三四五设立消费金融公司、公司占比7.5%,探索消费金融与公司业务协同、开发增值服务、提高客户粘性。4)账上现金90.74亿元,期待外延项目落地;员工持股购买均价15.20元(考虑分红调整为14.38元),已于16.8.25解锁、16.11.30修改存续期为无固定期限;大股东持有的65.92%股份于17.3.13解禁。
在消费从线上向线下回流、消费者关注产品本质、性价比以及服务体验的背景下,公司作为高性价比代表、品牌知名度高、龙头优势明显,将在行业消费需求切换中明显受益。维持17~19年EPS0.77、0.86、0.98元,对应17年PE13倍估值较低,分红收益率较高,维持“买入”评级。
风险提示:终端销售持续低迷、终端售罄率降低、新品牌引入不及预期。
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