海源机械点评报告:2017Q1扭亏,继续看好公司转型之路

业绩反转,2017Q1扭亏为盈。

2016年,公司实现营收2.05亿,同比-10.83%;归母净利-3818万,同比-1460.48%;扣非归母净利-4240万,同比-161.54%,EPS-0.16元/股。分产品看,复合材料制品营收1.22亿,同比+56.05%,占总营收的59.64%;压机及整线装备营收4181万,同比-50.67%,占总营收的20.37%。2017年Q1,公司实现营收8437万,同比+115.06%,归母净利987万,较去年同期的-762万业绩成功扭亏为盈。公司预计上半年将实现归母净利2500-3000万,业绩好转主要系母公司实现大额出口销售,子公司营收与净利增长所致。

毛利率下滑,2017Q1三费占比大幅下降。

2016年公司综合毛利率28.17%,同比-2.79pct。其中,复合材料制品的毛利率31.02%,同比-4.72pct;压机及整线装备毛利率11.05%,同比-12.71pct。三费方面,公司销售费用与财务费用分别为2664万、308万,各占营收12.98%和1.50%,与上年基本持平;管理费用4798万,占营收23.38%,同比+2.99pct,主要系职工薪酬、无形资产摊销、租赁费支出占比较去年同期有所增加所致。2017Q1,公司销,管,财三项费用分别为527,1140,122万,合计占营收的21.20%,同比-28.66pct,主要系销售费用与财务费用下降以及营业收入增长所致。此外,公司经营性现金流-2823万,净流出较去年同期-2159万有所增加。

传统装备制造需求不足,拓展领域潜力巨大。

公司的传统产品为HF、HP、HC系列机械装备,主要应用领域是建材和冶金行业,由于中国宏观经济的转型,公司传统液压机械产品的国内市场在可预见的时期内整体需求不会有明显的回暖,行业存在整体需求不足的问题。拓展空间主要体现在某些新兴应用领域或销售局部区域,如印度、非洲、中东等国家或地区对传统的液压设备仍有旺盛需求。随着“一带一路”的推进,在完成业务调整后,公司将针对市场需求,加快研发进度,同时加大海外新兴市场的拓展力度。

战略转型,由设备制造商转变为高端部件供应商。

2016年,公司复合材料制品营收占比59.64%,同比大增25.57pct,主要应用于建筑轻量化和汽车轻量化领域。在传统业务市场低迷的情况下,公司积极谋求战略转型,进行高端部件,尤其是复合材料的销售。目前,在建筑轻量化产品方面,公司产品建筑模板在公建市场已陆续打开地铁、管廊等应用领域。汽车轻量化业务作为公司发展的重要战略方向,公司目前已实现了部分产品的批量化供货,后期将积极以这些产品为突破口,与客户进行更加长期深入的合作。

研发进展顺利,掘金碳纤维领域。

碳纤维是未来奠定公司十年发展的重点产品。公司对碳纤维部件成型工艺、材料、模具等相关技术的研发进展顺利,预计2017年二季度前完成碳纤维车身部件生产示范线的安装和调试工作,公司拥有该生产线的核心技术,具有自主知识产权。目前公司已与多个下游客户就碳纤维轻量化部件的开发进行了不同程度的交流,未来将积极推进储备项目的实施。

盈利预测与投资建议。

公司建筑模板与玻纤轻量化已经取得实质进展,转型顺利,碳纤将实现销售收入,未来想象空间巨大。预计2017/18/19年的EPS分别为0.12/0.28/0.48元,对应PE为135/58/34X。维持“增持”评级。