宝钢股份:业绩表现靓丽,协同效益可期

2016净利润同比增长785%,Q1单季EPS高达0.17元/股。2017 年Q1 公司实现归母净利润37.86 亿元,同比增长148%;单季度ROE 为2.3%; 单季度EPS 为0.17 元/股。2016 年公司实现归母净利润89.66 亿元,同比增长785%;全年ROE 为6.45%,EPS 为0.545 元/股;吨钢净利润372 元/吨,在全球产量2000 万吨以上的钢企中排名第一。

宝武合并后虽有摊薄但仍卓越,承诺三年抹平摊薄甚至更佳。宝武合并后粗钢年产量将达到约4000 万吨以上,位居全国第一、全球第二。虽然合并后财务数据有所摊薄,2016 年PE 由11.44 倍提升至14.70 倍,但在钢铁行业中仍属卓越,估值水平仍偏低。公司承诺三年内抹平摊薄效应甚至更优秀,事实上公司2017 年Q1 盈利水平已超过合并前。

2017年将创造协同效益10亿元,取向硅钢等优势产品竞争力更强。公司公告2017 年宝武协同效益预计超过10 亿元,宝武合并后将占据全国高端取向硅钢产能的近90%、高端汽车板的近60%。合并后武汉青山基地的汽车板价格有望逐步提升到上海宝山基地的产品价格水平;假设取向硅钢价格上涨2000 元/吨,可贡献净利润增长约12 亿元,增厚公司市值10%。

2017年去产能加速有望继续推涨钢价,公司业绩有望再攀高峰。2017 年打击中频炉、违规高炉有望去掉钢铁产量8000 万吨,占全国粗钢产量的近10%,支撑钢铁行业基本面向好。公司作为钢铁行业龙头业绩有望再攀高峰,公司预计2017 年营业收入3385 亿元、毛利283 亿元。

公司估值水平偏低,合并后前景看好,维持买入评级。鉴于公司短期内具有良好的盈利能力和增长预期,中长期具有宝武合并带来的竞争力提升,且估值水平显著偏低,我们维持“买入”评级。预测公司2017~2019 年EPS 为0.47 元/股、0.63 元/股、0.56 元/度,给予18 倍PE 估值,6 个月目标价8.46 元。

风险提示:钢价波动风险;宝武合并后协同效应不及预期风险;公司经营不善风险等。