三花智控:上半年高增长确定,汽车热管理打开新空间

拟发行股份购买三花汽零100%股权。拟发行2.23亿股,发行价格为9.62元/股,交易对价21.5亿元;并拟配套募集资金不超过13.22亿元,用于三花汽车零部件项目建设。目前方案已经获得股东大会通过。

业绩承诺:2017-19年合计净利润不低于6.2亿元。三花汽零2017-19年合并报表归属母公司净利润预测为16891、20819和24490万元。三花绿能承诺,三花汽零2017-19年合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司净利润之和不低于预测数之和62202万元。按照业绩预测,三花汽零21.5亿元的估值对应2017-19年PE分别为12.7、10.3和8.8倍。

三花汽零:汽车空调和热管理系统控制部件供应商。三花汽零主要从事汽车空调和热管理系统控制部件的研发、生产及销售,传统主营产品是汽车空调热力膨胀阀和贮液器;以2016年为例,三花汽零膨胀阀和贮液器分别销售1444万只和938万只,销售额3.76亿和2.02亿元,营收占比分别为48.0%和25.8%;电子膨胀阀销售10.5万只,销售额2290万元,营收占比2.9%。目前三花汽零已成为法雷奥、马勒等重要客户全球供应商及长期合作伙伴,2015-2016年法雷奥和马勒集团作为第一和第二大客户,合计销售占比超过30%;此外新能源汽车客户也取得重大进展。

维持“强烈推荐”评级,目标价格15元。1、不考虑收购:预测2017-19年归属上市公司净利润10.0、11.9和14.4亿元,每股收益0.56、0.66和0.80元;2、考虑收购并简单合并报表:基于相关假设,2017-19年净利润11.7、14.0和16.9亿元,增发摊薄后每股收益0.55、0.65和0.79元;3、维持“强烈推荐”评级,维持目标价格15元,对应2017年27倍PE。

风险提示:收购失败、空调需求疲软、新能源汽车业务风险、系统风险等