隆基股份:利润率维持上升通道,下半年降价不足惧

盈利能力强势不改,利润率再创新高:公司在Q1收入因季节性因素环比下降11%的情况下,毛利率和净利率环比分别提升0.2和1.5个百分点,达到31.3%和16.4%,再次双双创下近年来新高。

硅料跌、硅片涨、非硅降,Q2毛利率有望环比进一步显著提升:年初以来,多晶硅料价格大幅下跌17%(主要从3月下旬开始),而单晶硅片因受下游需求强势拉动,价格逆势上涨约3%,且这一价格趋势在630之前都不会有大变化,考虑公司的非硅成本通过新产能投放、拉晶提速、金刚线国产化等途径仍在持续下降,预计Q2公司毛利率仍将维持环比上升趋势。

下半年单晶硅片价格出现明显回落是大概率事件,但无伤盈利大雅,且将巩固下游向单晶切换的决心:受到大比例采用单晶组件的领跑者基地项目需求支撑,上半年单多晶硅片价差持续扩大,目前已超过30%。我们预计下半年到年底,单晶硅片价格可能会出现10%以上的跌幅,但考虑硅料的跌价和公司非硅成本的持续下降,下半年毛利率仍有望维持25%以上,不会影响全年盈利预期的兑现。此外,单多晶价差的回归,也将进一步坚定下游电池组件企业以及终端用户向单晶技术路线切换的决心。

巨大成本优势既是产业护城河又是盈利能力保障,且这种优势呈扩大趋势:公司2016年硅片业务毛利率相比技术实力并不差的同业第二名竞争对手高出惊人的15个百分点(2015年这一差距为7个百分点),正是这种巨大的成本优势,确保了即使在目前单晶替代趋势已如此明朗的情况下,仍未有大规模新进入者出现在单晶硅片领域,同时,也保证了即使未来行业发生景气波动导致全行业盈利水平下滑时,公司仍能维持一个相对健康的利润率。

组件技术创新将进一步放大单晶优势:在近期举行的SNEC展会上,我们发现电池组件环节的技术创新及产业化进展更多聚焦于单晶路线,PERC、双面、N型组件等处于不同产业化阶段的主流新技术,都将在未来进一步放大单晶相比多晶的效率优势,从而实现更高的发电性价比

盈利预测与投资建议

我们维持公司2017~2019E年净利润预测分别为21、28、38亿元,对应EPS分别为1.05、1.40、1.90元,三年净利润复合增速35%。

目前股价对应16/12倍2017/18PE,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格跌幅超过预期。