星宇股份2017年一季报点评:产品、客户高端化推进,具备全球车灯龙头潜质,维持买入

业绩稳健:16年利润增长19%,17Q1利润增长32%公司2016年实现营收33.47亿元(+35.64%);实现归母净利3.5亿元,同比增长19.22%,每10股派发现金股利7.2元;实现经营性现金流量净额3.4亿,同比增长70.14%。2017Q1年实现营收9.65亿元,同比增长39.75%,实现归母净利9919万元,同比增长31.86%。总体来看,公司一季度业绩保持快速增长,主要受益于1)下游客户销量稳定增长,2017年Q1主要合资客户一汽大众、一汽丰田销量同比分别增长10.3%、7.3%,自主客户奇瑞、传祺同比分别增长11%和68%;2)公司产品结构优化,前大灯、后组灯等高单价的车灯类产品占比加重。展望全年,我们认为公司车灯主业增长势头强劲。

产品高端化:高毛利、智能化车灯比重提升2016年公司承接车灯新项目138个,车灯销量增长16.32%,产品整体单价提升约18%。车灯主业实现收入29.83亿元,同比增长37.97%,占比进一步提升。车灯产品属于高附加值产品,未来智能LED车灯有望成普及,国内车灯需求或将迎来发展。目前公司AFS已与传祺配套,第一代ADB前照灯研发成功,合作奇瑞旗下凯翼汽车。公司继续开发AFS和ADB,向智能化挺进。我们认为:结构上,公司前大灯、后组灯等进口替代前景广阔,比重有望提升;技术上,LED、AFS等车灯的应用加大,公司产品推广深化,有望分一杯羹。

客户高端化:优质客户加大,自主+海外两条腿走路合资、外资客户方面,2016年星宇取得奥迪A3、Q5前照灯项目与德国宝马全球平台配套F45/F46LCI后组合灯项目,成功打入奥迪、宝马配套体系,LED车灯方面也与松下携手合作。自主客户方面,星宇深化大众配套、开拓奇瑞旗下凯翼。我们认为:公司产品打入中高端品牌+海外市场,一方面验证公司在车灯领域精耕细作逐步受到市场认可,另一方面,公司打入德国宝马全球配套体系,高规格进入海外市场,打开新的成长空间。

主业稳增,产品、客户高端化推进,维持买入公司产品、客户高端化推进(产品:大灯、LED、AFS车灯比重提升;客户:打入日系、奥迪、宝马等中高端品牌),进入快速增长通道,具备成为全球车灯龙头潜质,未来发展可期。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.64/2.07/2.51元。对应PE分别为23.0/18.2/15.0倍,维持“买入”评级。