兴业银行:息差低点已过,资产质量持续提升

整体业绩增速略好于预期,受净利息收入负增的影响营收增速大幅放缓。2016年公司实现归母净利润538.5亿元,同比增长7.26%,增速较前三季度6.7%和去年6.5%的水平略提升。营收同比增长1.76%,增速较去年明显回落,主要是受息差同比大幅下降(同比下降38BP)以及规模增速放缓(2016,14.9% VS 2015,20.3%)的影响净利息收入同比下降6.3%(去年同比增长25.4%)。手续费收入在内的中收业务表现好于同业,同比增长30%,增速较去年提升12个百分点,主要是2016年确认投资收益118亿(同比增长240%)的贡献。

全年息差同比下降38BP,四季度息差环比回升。全年公司的净息差为2.07%,同比下降38BP。第四季度我们计算的净息差为1.88%,环比提升8BP,主要是来自四季度资产负债结构调整的优化:同业资产较三季度末收缩61%;同时贷款和投资规模较三季度末分别增长5.9%、8.6%;负债端四季度公司的客户存款较三季度末增长7.2%(前三季度增长1.2%)。

不良加大确认,逾期贷款双降。期末公司的不良率为1.65%,分别较三季度末和年初下降7BP、提升9BP;期末不良/90+逾期上升至127%,同比提升了31个百分点,不良确认水平创新高,居行业前列(2016年招行为128%)。期末关注类贷款占比略有提升,主要或是公司在五级分类上趋严的结果。同时逾期贷款实现双降,表明公司资产质量压力已经有明显的减轻。

一季度营收增速低于同业,资产质量继续好转。一季度年公司实现归母净利润168.24亿元,同比增长7.16%,增速超出预期,主要是在四季度大幅计提拨备的基础上一季度拨备计提放缓,同时一季度不良余额较期初也仅增长2%,拨备计提同比和环比分别下降41.4%、61.5%;但受资产质量继续好转的影响(不良率较年初下降5BP)拨备覆盖率较年初还提升了5个百分点。一季度营同比下降15.57%,下滑幅度高于同业,主要是一季度息差大幅下降,我们计算的净息差为1.46%,环比下降45BP,高于同业。主要是公司同业负债以及同业存单占比较高受一季度利率明显提升的影响负债端成本明显上升。为此公司在负债端也进行了积极的调整,一季度末同业负债较年初下降6%,同时客户存款较年初提升7.1%。

投资建议和盈利预测

整体上公司业绩的增速略超我们的预期,中间业务表现较好、四季度开始资产质量持续改善,同时不良确认加强。但受制于公司同业业务占比较高的资产负债结构,今年一季度息差出现大幅的下降,这个在预期之中,未来息差将逐季企稳。在新的监管体制和考核体制下,未来公司将回归传统负债、加强客户基础,淡化规模增长。3月底定增完成后资本金得到较快的补充。预计2017年公司业绩同比增长7.4%。目前对应2017年PB为0.82倍,估值优势明显。2016年公司启动新的五年规划,期待公司在新的业务体系和经营战略指引下公司转型的成效。我们维持公司买入的投资评级。

风险提示

经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。