恒力股份:炼化项目全面开建,PTA反弹可期

事件:

恒力炼化一体化项目正式进入安装阶段,该项目进展速度领先。

投资要点:

恒力炼化加快建设步伐,有望成为首个投产的大型民营炼厂。

公司拟注入2000万吨炼化一体化项目,其为辽宁省着重推进的重大项目,承担复兴东北老工业基地重任,开启七大石化产业基地中大连长兴岛基地的布局。项目于2013年签署三方合作协议,于2015年5月和9月分获环评和发改委核准批复,于2016年底完成各类审批62项,并完成所有长周期装置订购。预期内有望建成投产,或成为国内首个拥有2000万吨炼化装置的民营炼厂。

炼化一体化规模优势明显,民营炼厂效率高、竞争强。

截至目前国内炼油能力2000万吨以上的炼厂仅3座,国内炼厂平均炼油能力仅320万吨,相较全球712万吨的年均炼油能力尚有不少差距,产业升级为大方向。炼油项目以炼制重油为主,符合全球原油重质化趋势;炼化装置世界领先,拥有原油、成品油码头、输油管道、热电厂等配套设施,作为民营炼厂,效率较高,预计未来在炼油行业将具有很大的竞争优势。

减少美元贷款,PTA行业反弹可期。

公司拟注入PTA资产,PTA装置660万吨,为全球单体最大PTA工厂,约占国内有效产能18%。由于恒力石化承担美元贷款及信用证,产生部分汇兑损失。公司计划偿还部分美元贷款并使用远期外汇合约等工具;PTA产能高释放期已过,伴随老装置出清,行业格局改善,后期PTA弹性可期。

预计公司2017~2019EPS(未摊薄)分别为0.47、0.52和0.59元/股,对应当前股价PE分别为16.19、14.63和13.00,维持“推荐”评级。

风险提示。

炼化项目建设进度不及预期;重大资产重组不及预期