分众传媒年报及一季报点评:解读现金分红率达80%背后的分众报表数据

营收和净利润维持增长。公司2016年营业收入102.13亿元,同比增长18.4%,而2016年扣非后归母净利润达到36.32亿元(同比增长18.32%,超额完成此前业绩承诺),加上政府返税等营业外收入,公司2016年实现归母净利润44.51亿元,同比增长31.34%。2016年政府补助有较大幅度增长,我们统计主要来自长宁区、宁波、四川这三个地区政府补助的大幅增长。

收入结构上:影院映前广告高速增长,楼宇媒体稳健增长。从收入结构上看,公司影院映前广告营业收入同比增长51.06%,楼宇媒体营业收入同比增长12.98%,映前广告和楼宇媒体在收入结构中的占比分别从2015年的15.68%、80.50%,变化为2016年的20.02%、76.83%,映前广告增速较快。

客户结构:互联网占比仍处升势,日用消费品、汽车次之。虽然互联网行业进入了“龙头整合”的时代,互联网“资本寒冬”来临,但公司互联网的广告投入不管是绝对值还是结构占比均仍处于升势,其中互联网客户营收占比2015-2016年分别为24.08%、25.85%,,但增速有所放缓,为7.34%。通讯行业(占比12.67%)、房产家居行业(占比8.84%)客户营收占比虽低,但增速2016年有所放大,为42.83%、70.96%,体现了一定的行业趋势,如2016年手机厂商的激烈竞争,如2016年房地产市场的大幅上涨,而日用消费品、汽车、娱乐及休闲、商业及服务性行业有所下降,分别下降-17.47%、-15.63%、-27.29%、-4.09%。

有效控制费用。公司有效控制了成本上升,销售费用/营业收入从2015年的20.04%降低至2017Q1的17.95%,进一步节约成本。管理费用/营业收入也从2015年的5.06%降低至2017Q1的4.91%,从而,公司期间费用/营业收入从2015年的23.6%下降到22.24%,使得营业利润率上升1.59%达到42.13%。

公司同时推出了80%分红率的现金分红计划和转增股本计划。当前估值下,高分红率有望吸引长期资金继续关注公司,公司吸引力有望进一步提升。公司还将继续布局人与金融、人与娱乐两大战略投资,2016年已经做出大量布局,2017年公司充沛的现金流也更能支撑公司未来的长远外延布局,未来公司的成长性仍有望持续超预期。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司是A 股稀缺的高质地生活圈媒体标的,我们通过第一篇、第二篇深度报告,得出分众是率先最为受益于消费升级趋势和经济回暖的城市人口消费指标股。公司2016 年报以及2017Q1 报告已经体现了一定程度的高成长, 同时约80%的分红率给予投资者回报和信心。我们预计公司2017-2018 年将实现净利润55.29/66.25 亿元(其中包括已属“类经常性”的政府返税),对应EPS 分别为0.63/0.76 元,对应PE 分别为20.26/16.91 倍,PEG 仍小于1。我们认为公司股价仍为相对低估区间,建议积极配置,未来诸如解禁压力等股价压制因素逐一消除影响之后,估值有望回至合理估值,我们认为2017 年合理PE 估值为25 倍,12 个月目标价15.75 元,维持“买入”评级。

风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险。