长城汽车:一季度业绩低于预期,静候下半年新品上量

一季报业绩低于预期,全年有望维持稳健。

2017年Q1长城汽车实现营收233.2亿元,同比增长11.68%;实现归母净利19.55亿元,同比下降18.42%。公司Q1销售汽车25.42万辆,同比增长8.88%;其中SUV销售22.17万辆,同比增长15.23%。营收增长主因在于公司两大支柱车型之一哈弗H2一季度销售7.29万辆,同比增加86.53%。增收不增利的原因在于1)老产品降价促销;2)1月全员提薪、年终奖计提方式改变;3)广告宣传费用提升。总结来看,公司一季度业绩低于预期,但考虑到公司业绩负面因素基本在一季度得到释放,后续盈利能力有望回升,全年业绩有望维持稳健。

毛利率下降3.2pct、三费率提升1.4pct。

2017年Q1公司毛利率22.14%,同比下降3.2pct;三费率9.03%,同比提升1.4pct,其中管理费率提升较大(+0.96pct),销售费率提升0.35pct。成本费用端上行原因在于:公司1月份提升全体员工工资(约上涨1000元),同时平滑年终奖计提,原本在12月集中计提改为每月计提;旧款车型去库存压力下,3月派发10亿红包促销计划并加大广告宣传投入。我们认为,一季度发生的部分成本费用是一次性的,全年来看,预计下半年库存压力或有缓解,同时新产品上量将有效提升毛利水平。

新H6/WEY新品有望支撑全年利润。

4月下旬哈弗新H6和全新SUV品牌WEY于上海车展上市,市场评价正向。

2017款新哈弗H6分为红蓝标共12款车型,主推2.0T车型(1.3T后续交付),售价11.88-14.68万元,均价高出2016款1.5-2万元,年底计划实现1-2万月销;WEY品牌首款车型包含VV7C(普通型)和VV7S(运动型)共6款车型,搭载2.0T缸内直喷发动机与7DCT,售价16.78-18.88万元,预计6、7月起上量。我们认为,哈弗H6具备较强的消费者认同感,在SUV市场地位稳固,全新哈弗H6上市将有效提升产品均价,WEY品牌VV7已出,三季度VV5将发布,下半年静候新品销量爬坡,新品上量后全年利润有望得到支撑。

一季度风险释放,静候下半年新品上量,维持“买入”评级。

考虑一季度风险释放,下半年新品上量,我们预测长城17/18/19年EPS分别为1.34/1.54/1.77元,对应PE分别9.4/8.2/7.1倍,维持“买入”评级。