固定收益衍生品策略周报:现券虽弱,期货组合收益亮眼

国债期货策略

期现套利策略:

(1)IRR策略:4月国债期货IRR呈现震荡上行的走势。有投资者担心,如果收益率上行,国债期货下跌,那么IRR将下行。从实际情况来看,4月债市走弱,国债现券和国债期货均出现下跌,但从IRR的表现来看,IRR在4月并未出现明显的下行,反而在下半月出现上升,10年期国债期货的IRR曾一举突破1%。IRR在收益率上行过程中并未下行而是出现上行,这主要是因为资金成本中枢上抬且国债期货交割期权价值不大。目前来看,资金成本中枢继续上抬的可能性较大,而且十债收益率水平尚不对应较大的交割期权价值,因此IRR存在继续上行的基础。

(2)基差策略:4月的基差整体处于收窄趋势中。未来净基差仍存在继续收敛的可能:如果收益率下行,交割期权价值上升导致净基差上行的可能性不大。目前,五债和十债主连的净基差分别为0.1457和0.3304,均处于国债期货净基差转正以来的较低位置。十债主连净基差出现负值的唯一一段时间是在2015年3月-2015年6月,国债收益率维持在3.40以上,即市场认为国债收益率在3.40以上时,国债期货内嵌的交割期权就没有价值,甚至要“倒贴”才能吸引多方对手方。目前,十债收益率已经来到了3.45左右的水平,按照历史经验,如果收益率上行,则净基差可能下行至负值水平。那如果收益率下行,则可以借鉴2015年9月-2015年12月,十债收益率从3.40下行至2.80,期间平均净基差0.60,意味着目前做空净基差的潜在最大亏损是0.27左右。因此,我们认为做空净基差的性价比仍然较高。