三一重工点评报告:年报符合预期,一季报业绩亮眼,行业复苏强者恒强

业绩符合预期, 受益于行业回暖

分业务看,混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械营收分别95/74.7/27.1/11.9/8.7亿,同比分别-9.3%/+22.1%/-29.1%/+137.7%/-9.3%。2016年8月以来工程机械销量数据开始复苏,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械均出现较大幅度增长,下半年公司销售收入120.6亿,同比+24.7%,其中Q3同比+10%,Q4同比+39.1%,增速环比加快29.1个百分点。

盈利水平提升,三项费用率保持稳定

2016年综合毛利率26.2%,同比+1.1pct,受销售增长及成本控制的影响,主要产品盈利水平提升。分业务看,混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械的毛利率分别是21.5%/32.4%/34%/25.2%/17.4%,同比分别为-1.4/+4.9/+4.4/-14.9/-7.1/+6.1pct。三项费用率合计23%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为10.1%,9.1%,3.8%,分别同比+1.8pct,+0.5pct,-1.9pct),同比+0.4pct,财务费用减少主要系汇兑损益降低所致。

经营现金流改善明显,应收账款控制良好

2016年经营现金流量净额改善明显,为32.5亿元,同比+52%;2017年Q1为30亿元,2016年同期为-2.8亿元。2016年应收账款为181亿元,占营收总额77%,与2016年底相当。2017年Q1应收账款为184亿元,在Q1收入比2016年Q4单季度收入增加26亿的情况下,应收仅增加3亿元,销售回款控制良好。

与市场差异观点:

第一、,我们认为更新、基建、一带一路三大因素将使行业复苏更具持续性;

第二、行业经过过去几年市场化出清,集中度不断提升,我们认为未来集中度仍将快速提升,特别是挖掘机业务将复制起重机和混凝土机械寡头垄断格局;

第三、从盈利角度看,受益于核心零部件自制率不断提高、资产结构的优化,现金流的不断改善,公司的盈利复苏能力将是行业里最强的。

第四、我们认为公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一,混凝土机械已经全球第一,预计挖掘机3年做到全球第一。同时公司将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。

第五:公司核心技术带来的军工和消防车业务预计将带来新的业绩增长极。

盈利预测与投资建议

公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一,也将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。预计2017年-2019年EPS为0.26,0.33,0.38元,对应PE为27,21,18X,维持“增持”评级。

风险提示:公司转型不及预期,工程机械销量数据低位。