恒立液压:2017Q1净利率上升到10%以上,销量上升业绩弹性高

动态事项

公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%。归母净利润7035万元,同比增长10.77%。2017Q1实现营业收入5.56亿元,同比增长119.61%,归母净利润5949万元,同比增长1381.65%。

事项点评

2016年业绩基本符合预期。由于下半年挖掘机市场的回暖,导致公司的挖掘机油缸产销两旺,全年实现销售收入增幅25%。重型装备用非标油缸收入实现增幅8.64%,略低于预期,主要是受制于产能释放。液压泵阀和液压铸件项目实际销量较低,产能利用率低,导致了公司每年固定资产折旧较高,2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/1.65亿元,压制了公司的净利率表现。

2017Q1业绩弹性显现。2017年一季度挖掘机销量40467台,同比增长99%,公司作为国内挖掘机油缸的龙头(市场占有率达50%),挖掘机油缸供不应求,上半年产能已经排完。公司收入也迎来大幅度增长119.61%。由于产量的迅速释放公司的2017Q1的毛利率/管理费用率/销售费用率28.44%/10.62%/3.96%均较去年同期和2016年有了较大幅度改善。公司的净利率也如我们预测回到了10%以上(2016年:4.92%,2016Q1:1.60%)。

油缸供不应求,液压泵阀2017年大概率放量。公司作为挖掘机油缸的龙头,全年乐观。公司的重型装备用非标油缸受益于下游需求的旺盛,订单应接不暇。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货,2016年液压泵阀销售开始放量,开始批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商,有望加速国产化替代,2017年大概率放量增长。

财务有望持续改善。未来随着销量的回升以及液压泵阀销量的放量,公司的固定资产折旧有望摊薄以及各项费用率的持续下降,整体财务状况有望持续改善,使得公司的净利率持续好转。

风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。

投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为19.24、25.21、31.67亿元。归母净利润2.04、2.11、4.37亿元的预测,EPS为0.32、0.49、0.69元。对应的PE为45.2、29.7、21.1倍。维持公司“谨慎增持”的评级。