月度经济预测:政策审慎需求见顶,监管加强资金面趋紧

经济基本面稳中趋缓,工业品价格回落显示经济高点或许已经过去。虽然1季度经济超预期增长,特别是3月份工业生产回升较为强劲。但随着稳增长政策回撤,经济开始呈现出稳中趋缓态势。高频数据显示3月份生产面增速小幅放缓。更为重要的是,从高频数据看,作为本轮周期表现最为突出的工业品价格在4月开始环比下跌。在生产表现平稳的情况下价格开始回落,显示需求已经开始走弱。而这将扭转企业对未来需求、盈利以及补库存等一系列预期。经济高点或许已经过去。

政府无意追求更高增速,政策主基调为防风险与调结构。4月末召开的政治局会议显示,决策层对1季度经济增速较为满意,认为经济向好有周期性因素。因而无意追求更高速度的经济增长。在完成今年经济全年增长目标基本没有太大难度情况下,政策将更多的转向调结构和防风险。稳增长政策回撤之后,基建投资增速已经在3月份开始回落,未来随着财政发力减弱和货币政策中性偏紧,基建投资可能延续放缓态势。而虽然1季度三四线城市房地产增长较为强劲,但随着整体货币环境趋紧,房地产需求将继续放缓。特别是广义信贷管控带动表外业务收缩,房地产市场资金供给将被显著抑制。房地产需求回落将带动房地产投资持续放缓。而工业品价格进入下跌阶段意味着工业企业盈利能力见顶回落,这将对制造业投资需求形成抑制。而工业品价格回落推高真实利率,也将降低企业的补库存需求。审慎政策背景下,货币和财政政策均将可能趋紧,将带动总体需求放缓。

决策层高度重视金融风险,监管加强背景下资金面难以改善。中共中央政治局在4月末就维护国家金融安全进行集体学习,显示决策层对金融安全重视程度之高。近年来随着金融市场流动性泛滥,金融机构加杠杆导致金融体系系统性风险加剧,委外、同业等业务规模急速膨胀,大量资金游离于监管之外,金融系统性风险显著攀升。因而,决策层将维护金融安全上升到国家安全的高度。未来加强监管,抑制金融体系杠杆水平将成为趋势,在这种情况下,资金面将持续保持中性偏紧水平。但同时,决策层要求保住不发生系统性金融危机的底线,这意味着去杠杆将是平稳有序的,出现“钱荒”类剧烈波动的可能性不大。

通胀压力继续减轻,工业品价格开始回落。高频数据显示4月猪肉和蔬菜等食品价格继续下跌,环比跌幅与去年相近,导致4月CPI同比增速继续保持平稳,我们预测为1.0%。而高频数据显示工业品价格环比已经开始下跌,同时基数效应持续,工业品价格同比增速可能快速回落。

政策持续审慎,经济可能已经越过高点。政府对经济增长诉求下降,稳增长政策回撤。政策基调以防风险和调结构为主,货币政策和财政政策均将趋于审慎。3月数据显示,信贷社融已经开始同比回落,未来这种趋势将延续。而1季度财政赤字透支了未来空间,财政政策也将相对趋紧。政策转变将带动需求放缓,特别是本轮周期表现最为突出的工业品价格环比回落显示经济可能已经越过高点,未来将逐步放缓。