张裕A2016年年报点评:受益于西班牙爱欧并表16年营收小幅增长

受益于西班牙爱欧并表16年营收小幅增长

公司2016年实现营业务收入47.18亿元,同比增长1.46%;归母净利润9.82亿元,同比减少4.62%,折合EPS1.43元;经营活动现金流量净额8.9亿元,同比减少22.15%;营收增长主要是受益于西班牙爱欧集团并表收入,公司2016年国外销售2.8亿元,进口占比从2015年的3.62%提高到5.94%。Q4收入9.54亿元,同比减少1.00%,归母净利润1.58亿元,同比增长7.12%,相比于Q2、Q3业绩同比增长率首次转正,主要是费用下降所致。2016年整体毛利率66.60%,较2015年降低0.87pct,与产品结构有关;销售费率提升0.6pct至26.6%,管理费率下降0.2pct,财务费率提升约0.3pct;公司16年分红每10股派息5元,股利分配率为34.89%。

葡萄酒吨酒价格下降11.79%,白兰地量价齐升

公司16年葡萄酒收入同比增长1.13%,16年葡萄酒销量9.9万吨,较15年增长14.64%,但受进口葡萄酒冲击影响,吨酒价格下降11.79%至3.74万元;白兰地销售情况略胜一筹,实现量价齐升,16年白兰地销量4.02万吨,较15年增长0.24%,吨酒价格增长2.29%至2.25万元。行业而言,2016年我国葡萄酒产量113.7万千升,同比下降2.1%;而2016年进口葡萄酒66.84万千升,同比增长14.7%,进口金额达到30.15亿美元,同比增长13.0%。进口葡萄酒大量涌入,将进一步挤压国产葡萄酒市场份额,也对张裕的解百纳和酒庄酒品牌形成较大压力。但同时也要看到,我国葡萄酒行业总量还在较快增长,特别是白兰地和性价比较好的葡萄酒可能出现更快增长,张裕作为国内葡萄酒龙头企业机会与挑战并存。我们也看到公司的进口酒业务在加快布局;同时公司整合和完善营销体系,加快推动白兰地全国销售体系建设。

风险提示:进口葡萄酒持续冲击;自有品牌推广不达预期;海外并购失败风险

葡萄酒行业机遇与调整并存,给予增持评级

葡萄酒行业机遇与挑战并存,公司作为国内葡萄酒龙头企业,实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略,积极开拓新的消费领域和销售模式,大力发展自产中高档葡萄酒和白兰地,加大进口酒营销力度。2017年经营计划实现营业收入不低于49亿元。预计17-19年归母净利润10.60/11.50/12.39亿元,EPS1.55/1.68/1.81元;给予增持评级。