东江环保:立足危废,PPP或成新增长点

事件

公司发布2017年一季报,公司实现营业收入6.76亿元,较上年同期增长35.29%;实现归母公司净利润为1.04亿元,同比增长22.86%;扣非净利润0.99亿元,同比增长35.96%。

点评

异地扩张推动营收增长,现金流大幅改善。2017年一季度营收6.76亿元,同比增长35.29%,主因公司实施战略布局,增加无害化业务,成功在华中、华北等区域异地复制之后,公司一季度继续推进异地扩张,未来将进一步扩大市场份额。现金流得到大幅改善,2017年一季度经营活动产生的现金流量净额0.99亿,同比增长1327.60%,主因营业额增加、转让家电拆解业务应收账款得到控制。货币资金同比增加54.65%,筹资活动产生的现金流量净额同比增加251.48%,主因公司一季度发行债券,筹集资金6亿元。

ABS项目顺利发行,半年报预计增长20%-40%。广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划成功发行,提高了PPP项目资产流动性。预计上半年实现增长30%左右,未来公司将继续加大拓展无害化业务,同时加大环境工程建设及PPP项目拓展,保障业绩增长实现。

“内生+外延”产能区域双扩张。公司未来仍将采用“内生+外延”产能区域双扩张的方式,积极开拓市场。截止16年底危废资质150万吨,已经投运的基地20个。17年储备项目及新建工业废物无害化项目产能释放保证业绩增长:1)潍坊东江获得包括6万吨/年危废焚烧项目在内的近20万吨处置项目环评批复,泉州PPP项目亦预计于2017年底建成;2)东莞恒建、衡水睿涛、山东潍坊、湖北仙桃处建设投产期;3)试运行阶段:江西东江、沿海固废、珠海永兴盛、如东恒大、华鑫环保、湖北天银等4)扩改建项目:江门东江、宝安东江、龙岗处置、华鑫环保、沿海固废。预计2020年公司资质量达到350万吨(其中无害化处置200万吨),目标覆盖全国的范围,未来5年产能扩张年复合增速18%左右。

国企资产注入,协同效应助公司项目加速拓展:通过两次股权转让,广晟已成东江环保第一股东及控股股东。此前公司实际控制人已变更为广东省国资委。未来公司将与股东资源全面对接,为公司项目的拓展和落地提供了便利。体现在1)政府资源协同,公司政企关系改善可期;2)内部服务空间大,公司危废业务规模有望扩大;3)广晟拥有融资优势;4)广晟引进境外环保科技成果,助力公司海外业务拓展。投资建议

我们预计公司2017/2018年公司实现EPS分别为0.50、0.57、0.78元,对应PE为38/33/24倍。维持“买入”评级。

风险提示

政策风险;项目进展不达预期;大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。