嘉事堂:期间费用控制良好,阳光采购新标开始执行业绩有望维持高增长

公司发布2017年一季报:一季度公司实现营收30.31亿元,同比增长25.02%;归母净利润7106万元,同比增长30.47%;扣非净利润7072亿元,同比增长30.77%,符合我们此前预期。

期间费用控制良好,净利润保持高速增长。一季度公司三费控制良好,销售费用率较去年同期下降1.03pp至3.33%,管理费用率下降0.11pp至1.1%,财务费用率下降0.18pp至0.59%。公司的毛利率维持平稳(10.68%),期间费用率下降造成了公司一季度的利润增速高于收入增速。

北京阳光采购新标开始执行,药品纯销业务有望迎来高增长。2017年4月8日开始,北京地区开始执行新一轮阳光招标采购,公司作为北京医药商业区域性龙头将显著受益。由于一季度还未执行新标,公司一季度的收入基本与去年四季度持平,但从今年二季度开始伴随着新标逐渐执行,我们预计公司的纯销业务增速将逐季提升,全年将实现50%以上的增长。

医药流通政策变革之年,公司外延步伐有望超预期。随着两票制在全国范围内推行将重构医药流通产业链,公司有望抓住行业整合机遇不断复制收购成都蓉锦的模式,药品批发业务开启走出北京布局全国的步伐。与此同时,耗材流通领域整合空间较大,随着器械集采集配的趋势以及未来器械同样实行两票制的预期下,我们预计公司将通过不断地外延式整合以及拓展骨科等新领域成为行业的领先者。

此外,公司的GPO业务经过几年的摸索已经建立起了较为成熟完善的管理经验,在医保支付压力巨增的大背景下,我们判断与公司合作开展相关业务的医院数量将会不断增加。GPO业务有望迎来加速成长期,给公司带来新的增长极。

投资建议:买入-A投资评级。暂不考虑收购器械子公司的少数股权以及成都蓉锦并表因素,我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.92亿元、3.87亿元、4.99亿元,同比增长31%、33%、29%,对应当前股价PE分别为36X/27X/21X。

若考虑收购器械子公司的少数股权与成都蓉锦并表因素,增发摊薄后我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为3.70亿元、4.87亿元、6.19亿元,EPS分别为1.36元、1.79元、2.28元,对应当前股价PE分别为30X/23X/18X。北京阳光采购新标已经开始执行推动药品商业板块快速增长,耗材业务有望凭借全国性的医疗器械销售网络,不断整合资源做大做强。同时新型业务如GPO、PBM等将成为未来新的盈利增长点。公司市值小具备成长空间,业绩在“药品+耗材”业务的双轮驱动下弹性较大,给予买入-A的投资评级。

风险提示:新标执行力不达预期,并购带来的管理风险,现金流不足风险