浙江鼎力点评报告:一季报业绩翻倍,高成长逻辑持续兑现

事件:2017年4月24日,浙江鼎力公告2017年一季报业绩:一季度营业收入2.53亿元,同比增长103.39%;归属于上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长133.06%。一季度毛利率43.39%,同比16年全年增长1.1pct;销售费用率4.05%,同比下降1.79pct,管理费用率5.97%,同比下降1.77pct,财务费用率0.48%,同比上升1.1%,三费率合计10.5%,同比下降2.46%。

产能瓶颈突破,新增产能助力业绩高增长

IPO 之前公司原有产能5000台/年,2016年IPO 募投产能结项,新增年产6000台高空作业平台的产能,公司的标准产能达到11000台(一班倒),其中臂式产能400~500台。为了应对剪叉式产品快速增长的需求,2016年底公司在老厂区改建了一条剪叉式小生产线,20分钟一台(新厂区大线15分钟一台),合计每年有15000-16000台(一班倒)产能。不同产品之间产能也可以灵活调配,因此产能的弹性比较大。新增产能有力支持公司业绩高增长。

国内外市场同时发力,助力17年业绩更上一层楼

不同于2016年,公司17年对国内外市场同等重视:1)国内市场:a)2016年在上海自贸区设立鼎策融资租赁公司,为资质良好的租赁商客户解决资金周转问题,今年拟自增6亿元用于开展融资租赁业务;b)国内挖掘机销量大增,传导至公司的高空作业平台大概有5~6个月时滞,挖掘机销售高峰将逐渐对公司高空作业平台销售带来积极影响;2)海外市场:海外以前部分市场依靠经销商,现在直接在海外设立子/分公司,增加直销比例。这样与国外竞争对手相比价格优势可以发挥出来,同时维修、配件能及时供应,有利于公司进一步争取海外业务。目前英国、韩国已经采用直销;美国高空作业平台租赁市场全球最大(截至16年60多万保有量),公司去年进入美国租赁市场,今年有望与美国的租赁商进一步加强合作,海外市场销售有望保持高增长。

定增募投项目构筑技术壁垒和未来业绩增长点

公司定增募资10.66亿元,其中9.77亿元用于大型智能高空作业平台产线,主要有三条线:直臂、曲臂和大型越野剪叉式产品,完全达产后预计每年新增营业收入13.98亿元,利润总额2.48亿元。项目建设期30个月,预计2019年上半年建成。未来臂式产品的推出有利于树立技术壁垒和增加新的增长点。定增目前已经回复了证监会的反馈意见,正等待上会审核。

盈利预测及估值

国内高空作业平台行业正处于“蓝海”,2015年全球高空作业平台保有量112万台、国内目前保有量4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,竞争优势明显。随着新产品研发和投放力度加大、海外市场品牌知名度进一步提升和融资租赁业务放量,公司的龙头地位将得到进一步的强化。我们持续看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。我们预计公司2017-2019年实现营收9.80亿元、13.06亿元、18.20亿元,同比增长41.14%、33.23%、39.31%;归属于母公司股东的净利润分别为2.50亿元、3.41亿元、4.38亿元,同比增长43.28%、36.10%、28.50%;暂不考虑增发摊薄,对应的EPS 分别为1.54元、2.10元、2.70元,对应当前股价动态市盈率34倍、25倍和20倍,调升评级,给予“买入”评级。