中青旅2017年一季报点评:整合营销业务季节扰动影响增速,乌镇模式构筑坚实价值

一季度业绩增长9.54%,扣非后增18%,基本符合预期

2017Q1,公司实现收入20.42亿元,同比下降14.04%,主要系受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致;实现净利润8666万元,同比增长9.54%(扣非后增长18.42%),EPS0.12元,基本符合预期。

古北持续爆发,乌镇高基数下平稳增长,中青博联带来季度扰动

17Q1,古北持续爆发,客流/收入增105.61%/73.36%,在折摊+财务费用增加下,估算减亏20-30%;乌镇客流在去年同期增长52%的高基数下基本持平,收入则增9.77%(酒店去年3月中下旬提价),推动其业绩稳定增长。旅行社+遨游网积极优化,预计减亏。山水酒店收入增15.96%,估算业绩趋势相当。但是,受营改增影响和季节性波动,中青博联营业收入同比下降48.15%(去年Q1承接较多大项目),加之权益比例从82%降至72.5%从而拖累了上市公司整体的业绩增长。剔除其影响,我们预计主业增速望25%+。综合来看,公司毛利率增3.78pct(景区占比提升),而期间费用率增2.78pct,其中销售/管理/财务费用率增加1.02/1.45/0.31pct(前两者或与人工等增长相关)。

景区有望接连发力,旅行社战略升级,轻资产扩张仍值得关注

17年,乌镇伴随积极向会议小镇的转型,乌村产品优化+门票8.1提价,在折摊或增加的情况下仍有望支持业绩增长;古北作为成长型景区客流仍有望持续爆发,产品的丰富和夜游门票优惠的取消有望提升其客单价和盈利能力;储备项目濮院16年已开建,预计3年后推出,有望接力成长,且公司未来拟通过产业基金等形式加码景区业务拓展。虽然中青博联Q1有扰动,但全年来看仍大项目不断,新中标世园会等项目带来业绩支撑。公司旅行社业务战略升级(旅游+教育/体育/康养),加之遨游网优化,未来旅行社+遨游网有望持续减亏。

风险提示

自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化。

长期优质白马,景区模式卓越,建议中长线投资者可战略配置

维持17-19年EPS为0.75/0.99/1.22元,对应PE28/21/17倍。从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力,建议稳健性投资者中长线战略配置。